伊利股份:创新品类增长强劲,细分市场份额提升

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类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鹏,李强 日期：2016-04-11

　　事件:2015年度公司实现营业总收入603.60亿元,同比增长10.88%,归属于上市公司股东的扣非后净利润40.18亿元,同比增长6.65%,基本每股收益0.76元,加权平均净资产收益率23.87%。

　　四季度收入、利润增长略超市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收148.39亿元、150.17亿元、156.23亿元、143.85亿元,同比增长13.83%、5.38%、8.10%、17.71%;分别实现净利润13.10亿元、13.64亿元、9.81亿元、9.99亿元,同比增长20.44%、11.95%、-22.93%、69.40%。面对行业增速放缓的压力,公司聚焦资源投入到“爸爸去哪儿”、“我是歌手”等爆人气综艺节目,同时新产品推广和产品结构优化有效提高了产品市场竞争力,实现了增长。

　　毛利率、销售费用率同比提升较为明显:四季度单季度毛利率39.56%,同比上升6.26%,净利率6.90%,同比上升2.13%,主要原因为原奶价格下降以及产品结构调整;销售费用率24.79%,同比上升4.86%,主要由于市场竞争激烈,公司投入的广告、导购理货等营销费用增加所致;管理费用率8.80%,同比上升1.00%。

　　创新品类增长强劲,细分市场份额提升:液体乳销量同比增长10.53%,奶粉及奶制品同比增长2.92%,冷饮产品系列同比下降3.00%。创新品类销售增长强劲:常温酸奶安慕希零售额同比增长460%;在母婴渠道,婴幼儿配方奶粉新品“金领冠珍护”零售额同比增长27%,托菲尔零售额同比增长921%。公司开创伊利“互联网+”新业务模式,在2015年乳品细分市场中,“伊利”旗下的“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠珍护”品牌的零售额市占份额,同比提高0.6%、2.3%、1.1%和0.3%。公司电商业务经过流程梳理,运营更加顺畅,销售额同比增长近2.7倍。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.85元、0.96元、1.08元(调整后),对应PE分别为17倍、15倍、13倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:终端需求大幅下滑风险。

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