韵达股份(002120)持续扩张市场份额

步步为赢

　　持续扩张市场份额，维持“增持”评级
　　韵达股份(002120)公告2020年报及1Q21季报（04/29）：2020年，公司归母净利为14.0亿元，同比下降46.9%，基本符合我们预期的14.56亿元；4Q20/1Q21，公司归母净利为3.8/2.3亿元，同比下降44.4%/31.6%。我们预测公司21/22/23年EPS为0.55/0.64/0.71元；公司市场地位稳固，更新目标价至18.10元（21年33.0xPE），维持“增持”评级。
　　市场竞争致盈利承压
　　2020年，公司完成快递件量141.44亿件（同比+41.0%），国内市场份额17.0%（同比+1.2pct）；单票快递收入2.24元（同比-29.8%），单票快递成本2.06元（同比-26.9%），单票快递毛利0.17元（同比-51.8%）；归母净利为14.0亿元，同比下降46.9%。4Q20/1Q21，公司件量同比增长46.6%/88.6%（国内市场份额：16.7%/16.4%），归母净利3.8/2.3亿元，同比下降44.4%/31.6%。
　　参股德邦，战略协同颇具空间
　　2021/04，韵达向德邦投资6.14亿元（占发行后总股本的6.5%）。公司小票快递和德邦大票快递，韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。（资料来源：公司公告）
　　下修盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑市场竞争，我们下调公司21/22年EPS预测至0.55/0.64元（前值0.58/0.66元），并引入23年EPS预测0.71元。可比快递企业对应21年Wind一致预期PE30.0x，公司市场地位稳固，给予21年33.0xPE（溢价10%），更新目标价至18.10元（前值21.33元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。