【风口研报】核心项目即将进入试生产，又有稀缺集团资产注入，低估资源标的有望迎...

股票王

《风口研报》今日导读

1、西部矿业：①西部矿业拟收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权，西部镁业总体来看质地较好，有助于公司进一步拓展资源开发品种；②西部矿业玉龙铜矿二期改扩建工程计划2020年10月试生产，公司估值将逐步向铜矿资源估值进行修复；③巨国贤预计西部矿业2020-2022年归母净利润分别为11.89亿元、15.33亿元以及19.47亿元，当前估值较可比公司而言被显著低估，给予目标价14元，较当前8.57元尚有63%上涨空间；④风险提示：西部镁业资产注入能否通过股东大会表决存在不确定性等。

2、德邦股份：①公司是国内少有的具备覆盖全国运输网络的直营制物流企业，二季度单季度业务复苏，盈利同比增长59.86%；②大件快递市场竞争弱于电商快递，未来行业保持10-15%增长；③德邦股份19年因竞争策略激进导致业绩下滑，随着董事长回归，控费提质等战略有较大成效，业绩进入反转通道；④东北证券预计三四季度快递业务毛利率有望突破新高，业绩确定性提升，公司迎来戴维斯双击；⑤风险提示：成本管控效果不及预期等。

主题一

核心项目即将进入试生产，又有稀缺集团资产注入，低估资源标的有望迎来60%估值修复

西部矿业近日公告，拟收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权，对应的评估价值为56,256.70万元。

广发证券巨国贤认为，西部镁业实现集团内资产注入，有助于西部矿业进一步拓展资源开发品种。公司当前估值显著低于可比公司，其合理价值应该为14元/股，较当前8.57元尚有63%上涨空间。

西部镁业是国内第一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新企业，在团结湖镁盐矿区的MgCl2储量为3046.25万吨。今年2月入选国务院国有企业改革领导小组办公室“全国科改示范行动”试点企业，拥有多项专利和科技成果，目前已彻底解决氢氧化镁过滤及洗涤性能这一世界性难题。

西部镁业主要产品有氢氧化镁、高纯氢氧化镁、超细氢氧化镁、高纯氧化镁、电熔镁砂等，各类产品纯度均达99%以上，广泛应用于阻燃、医疗、军工、航天航空、新能源等领域。前几年因技术等问题投产进度缓慢，企业持续亏损，目前攻坚克难取得一定成效，亏损幅度逐步减小。后期随着上下游产能逐步达产，预计经营状况将进一步改善。

西部矿业在互动平台上透露，玉龙铜矿二期改扩建工程计划2020年10月试生产，主业也迎来积极催化。根据公司年报，玉龙铜矿二期建设完成后有1989万吨/年矿石处理能力，较一期的230万吨/年有非常大提升，玉龙铜业整体铜金属产能达到13万金属吨。后期随着各项生产指标达标，预计项目将于明年正式启动生产。

巨国贤预计西部矿业2020-2022年归母净利润分别为11.89亿元、15.33亿元以及19.47亿元，对应PE分别为17.92倍、13.90倍以及10.94倍，估值较可比公司而言被显著低估。

从紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等可比公司来看，矿产资源禀赋和下游经营模式不同导致估值差异，紫金矿业因高铜矿自给率（73.77%）支撑估值，云南铜业和铜陵有色均存在集团内铜矿资源注入预期，估值也较江西铜业高。

西部矿业2019年以前铜精矿产量较低，市场更多按照铅锌矿产资源逻辑对其估值，而随着玉龙铜矿二期项目的逐步达产，公司估值将逐步向铜矿资源估值进行修复，考虑铅锌矿产资源给予其2021年22倍PE估值水平较为合理，对应目标价14元。

风险提示：西部镁业资产注入能否通过股东大会表决存在不确定性、西部镁业上下游项目达产状况不及预期、玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期等。

主题二

跟随顺丰脚步，这家直营快递公司三四季度盈利能力有望创新高，目前估值处于低位

快递领域中，直营系的顺丰控股今日已经创出历史新高，东北证券瞿永忠今日覆盖另外一家以直营为特色、固定资产投入进入收获期的大件快递服务龙头德邦股份，未来2-3年公司的业绩确定性迎来提升，戴维斯双击可期。

大件快递一梯队公司，盈利回升迎接戴维斯双击

10kg-60kg公斤段基本划分为大件快递，由于该行业在运输、分拨、收派环节的规模效应远弱于快递行业，人力成本占比高，服务要求高，因此竞争程度弱于电商快递。

电商快递企业切入大件快递（零担）市场，但行业竞争分层导致难以切入顺丰、德邦所在的高端快运市场。

因此东北证券判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期，行业增速位于10-15%。

而从公司角度来看，德邦物流是国内少有的具备覆盖全国运输网络的直营制物流企业。

2013年公司向大件快递转型，2019年公司快递收入占比已超快运业务，2020H1快递业务收入占比达59%。

公司2019年因采用较为激进的策略进攻市场，投入了大量产能，利润大幅下滑。

但2019年下半年随着董事长崔维星回归，公司及时调整策略，从年底开始盈利能力显著提升，归母净利润实现正增长。2020Q2业绩已经反映德邦股份快运及快递业务盈利能力修复至2018年水平，实现收入71亿元，同比增长10.67%，实现净利润2.47亿元，同比增长59.86%。

公司的继续成长仍有赖于快递业务盈利能力增强：

①崔维星董事长回归，二期员工持股计划落地，保障公司核心管理层稳定性，员工士气高涨；

②2019年投入的冗余产能有望在今年得到充分利用；

③各项成本管控措施落地成本具备下降空间。

因此公司三四季度快递业务毛利率有望突破前期新高，业绩确定性提升，有望迎来业绩及估值双提升，今年增速60%+、明年也有接近40%，对应的PE估值为28倍、20倍：

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有望迎来业绩及估值双提升

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