中国中铁(601390)订单回暖业绩提速，长线布局低估龙头

步步为赢

　　事项：
　　中国中铁(601390)近期公告了2019年第二季度主要经营数据，二季度公司新签订单3880.5亿元。上半年累计新签订单7013.4亿元，同比增长10.5%；主营业务基建建设新签订单5979亿元，同比增长13.5%；房地产签约销售面积240万㎡，同比增长12.7%，新增土地储备110.76万㎡，同比增长37.5%。
　　国信观点：
　　新签订单提速，海外订单逆势高增长，在手订单充沛2018年公司新签订单16921.6亿元，同比增长8.70%，近三年CAGR达到21%；2019H1新签订单7013.4亿元，同比增长10.50%，增速比2018年提升1.80pct。公司订单的增长受益于2018年下半年以来基建补短板的持续加码、上万亿重大工程项目获得发改委批复，其中铁路订单增长13.4%，房建、市政等其他订单增长18.5%。海外业务新签订单同比增长19.7%，增速比2018年提升3.80pct。今年国际工程市场受到全球经济增长放缓以及国际贸易冲突等影响，1-5月中国对外承包工程新签订单同比下滑9.01%，公司海外订单的逆势高增长反映了长期看好海外市场的信心。我们预计截至2019年上半年公司在手未完成订单超过3.2万亿，订单保障比达4.3倍，创下历史新高。
　　Q1盈利增速显著回升，2019年业绩确定性强
　　2018年公司实现营收7404.36亿，同比增长6.79%；实现归母净利润171.98亿，同比增长7.04%。2019Q1实现营收1602.63亿元，同比增长7.97%；实现归母净利润38.44亿元，同比增长20.21%，业绩增长提速。今年中央及各级地方政府的工作报告均将基建补短板列为主要任务，铁路、公路、轨交等交通投资依然是重点，上半年铁路和道路运输业投资分别同比增长14.1%和8.1%，维持较好趋势。
　　龙头公司受益于行业集中度提升，过去几年订单持续高增长，但在去杠杆影响下订单落地较慢，下半年随着政策逐步强化、川藏铁路等重大项目订单有望加速落地，业绩确定性较强。
　　基建领域绝对龙头，估值破净安全边际高
　　2018年公司基建业务实现营收6242.11亿元，与中国铁建大致持平，并同其他央企的基建业务规模拉开了显著的差距，在基建领域龙头的地位日益稳固。
　　公司当前的PE估值仅为8.14倍，处在历史绝对低位；
　　PB估值仅为0.75倍，今年来持续破净。公司当前的低估值状态提供了较高的安全边际，未来估值有望修复。
　　投资建议
　　公司新签订单提速，在手订单创历史新高。下半年基建托底预期增强，公司订单落地速度有望加快，业绩确定性强。
　　当前估值破净处于历史低位，安全边际高。预计公司19/20/21年EPS为0.90/1.04/1.19元，对应PE为7.1/6.2/5.4倍，采用相对估值法给与2019年PE合理估值为8-9倍，对应合理估值为7.20-8.10元，维持“买入”评级。

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czy112

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