江丰电子 中报业绩超预期 金属溅射靶材快速增长 强烈推荐评级

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江丰电子 中报业绩超预期 金属溅射靶材快速增长 强烈推荐评级
2017年09月15日 09:27来源：民生证券

    分析与判断

    中报业绩超预期，溅射靶材销售持续扩张

    1、（1）公司在招股说明书中预测，2017 年上半年营收、归母净利润均同比增长20%~30%，本次中报业绩超预期；（2）公司综合毛利率为31.63%，同比下降0.32 个百分点。（3）四大业务板块：钽靶/铝靶/钛靶/LCD 用碳纤维支撑，同比增速分别为40.36%/54.14%/40.73%/-28.64% ； 收入占比分别为29.44%/27.07%/18.83%/7.30%；毛利率分别为34.33%/24.74%/29.96%/6.76%，毛利率分别同比变化-7.83/0.17/0.44/-6.95 个百分点。（4）期间费用率为19.90%，同比增加0.36 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.60%/11.37%/2.94%，分别增加0.25 个百分点，降低1.55 个百分点，增加1.66个百分点。

    2、公司二季度营业收入13482.22 万元，同比上升32.98%，综合毛利率为30.90%，同比上升2.01 个百分点。期间费用率为19.86%，同比上升3.39 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.08%/12.03%/2.75%，分别下降0.48 个百分点，提高0.70 个百分点，提高3.17 个百分点。

    3、公司业绩高增长的主要原因：1）半导体领域溅射靶材销售持续增长；2）平板显示溅射靶材销售同比增长。

    4、我们认为，公司是全球高纯金属溅射靶材的领先企业，拥有核心技术、顶级半导体客户客户、产能、领先的研发团队等竞争优势，并不断渗透入国内外优质客户供应链体系，未来成长潜力大。

    半导体领域纵深发展，平板显示领域批量出货，太阳能用扩张国外市场

    1、报告期内，公司市场地位持续巩固：公司在铝靶、钛靶、钽靶等领域已成为台积电主要供应商，同比增长明显；公司在铝靶、钛靶、钽靶、铜阳极材料方面成为中芯国际主要供应商；平板显示领域，铝靶产品已实现对京东方、华星光电批量销售。公司马来西亚子公司已获得当地项目设备进口许可证，整体靶材焊接工厂预计将于今年年底投入运营，运营后将有望扩大在SunPower 靶材销售。

    2、公司目前已经成为中芯国际、台积电、格罗方德、意法半导体、东芝、海力士、京东方、SunPower 等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，业务范围包括半导体芯片、平板显示器和太阳能电池等。我们认为，公司客户资源优质，合作关系稳定，受益于半导体下游需求旺盛，公司规模和业绩还将持续增长。

    技术实力雄 厚，产品质量稳定可靠，市场竞争力强

    1、报告期内，公司取得16 项发明专利，截至2017 年6 月30 日，公司共拥有授权专利199 项，其中发明专利155 项，实用新型专利44 项。公司不断完善和攻克28~14nm 技术节点用钽靶、钛靶的晶粒晶向控制技术、靶材焊接技术、精密机械加工技术及清洗封装技术，部分样品已经送至客户进行评价，部分产品已在客户端量产，14nm 用钛靶也已经在客户端进行评价。

    2、公司拥有国际水准技术研发团队和先进检测设备与仪器。公司核心成员包括多位金属材料、集成电路专业背景和丰富产业经验的归国博士、日籍专家和资深业内人士，董事长姚力军先生、董事兼副总经理潘杰先生均为国家“千人计划”特聘专家。

    3、我们认为，公司拥有国际水准的技术实力，通过自主研发，实现了稳定的产品质量和先进的产品制造水平，积累了众多优质客户资源，获得较高产品声誉，借助国内成本优势，公司高性价比产品还将持续获得客户认可。

    拓展产业链上游市场，战略布局PVD、CMP 打开未来增长点

    1、报告期内，IPO 募投项目相关高纯铝、高纯钼等高纯金属材料项目建设进展顺利；公司战略布局PVD（物理气相沉积）和CMP（化学机械平坦化）机台用零部件，PVD 和CMP 是集成电路芯片制造重要环节，其客户与靶材客户基本相同，世界上能掌握其核心技术公司为数不多。公司已引进相关核心人才全面开发此类产品。

    2、公司溅射靶材产品成本中，直接材料所占比例超过69%。我们认为，公司延伸上游产业链布局，将降低公司材料成本，提升产品质量稳定性，增强公司盈利能力；同时，PVD 和CMP 布局将为公司创造未来新盈利增长点。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.47 元、0.69 元、0.96 元，考虑到公司在半导体靶材领域的产业地位和稀缺性，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017年95~100 倍PE，未来12 个月的合理估值为44.65~47 元，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    1、募投项目建设不及预期；2、客户市场份额提升缓慢；3、技术研发不及预期。

白雪526111439

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