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标题: 思源电气(002028):新基建发力,输配龙头再起航 [打印本页]

作者: 股票王    时间: 2020-5-31 16:42
标题: 思源电气(002028):新基建发力,输配龙头再起航
      输配电优秀民企, 无惧行业周期: 公司是长江以南地区少有的输配电行业优秀民营企业, 2011-2019 年营业收入复合增速达到 16%,归母净利润复合增速达到 17%,而同期电网投资复合增速仅为 5%。公司能取得高于行业的增速,主要是因为其发展战略明确,通过内部培育和对外投资持续布局输配电设备,不断优化产品结构、延伸产业链,盈利能力和抗风险能力均得到了稳步提升。根据公司公告, 2020 年上半年预计实现归母净利润 3.0~4.0 亿元,同比增长 56%~108%。

      输配电设备品类全面,重点突出: 公司输配电产品分为四大类,分别为开关类、线圈类、无功补偿类和智能设备类。线圈类产品消弧线圈、互感器是公司传统优势产品,市占率约 25%~30%左右, 位居行业第一。 开关类产品主要为 110~550kV 高压开关,包括隔离开关、断路器、 GIS 等, 市占率约 15%左右,位列第一梯队。 无功补偿类产品包括电容器、电力电子成套装置等, 在国网集招中市占率仅次于国网下属的南瑞继保和中电普瑞,在电网外的新能源发电等领域,公司市占率更高, 未来有望随着新能源发电市场的扩大而进一步增长。 在特高压领域,公司产品以电感器和电容器为主,市占率约 20%~30%左右,处于第一梯队。

      海外市场有望成为新增长点: 公司利用在输配电领域的产品优势,于 2009 年开始布局海外市场。目前公司产品已覆盖了俄罗斯、印度、乌克兰、巴基斯坦、英国等几十个国家和地区,同时海外 EPC 业务也取得了长足发展。 2019 年公司新增海外订单约 16 亿元,其中约一半为 EPC 业务,主要以非洲、巴基斯坦等国家的援助项目为主,回款情况较好。未来随着海外市场的开拓力度加大,公司有望继续保持高增长。

      产业链向外延伸,打开长期成长空间: 公司 2017 年增资烯晶碳能, 后者是掌握干法电极和超级电容器核心技术的领先企业之一(另一家是被特斯拉收购的Maxwell), 成为国内少数能够与特斯拉抢占电动汽车新型电池市场的企业。 2018年收购常州思源东芝变压器, 全面引进、吸收东芝变压器技术,进一步完善公司在电力设备领域的布局。 此外公司还参股及设立了稊米汽车(汽车电子) 、上海整流厂(硅整流器)、上海陆芯(功率半导体器件) 等,业务逐渐向产业链上下游延伸,有望打开长期成长空间。

      新基建电网建设超预期,特高压发展提速:在国内疫情后恢复经济的主旋律以及“新基建”特高压工程的加速启动的背景下,国网将投资规模从年初 4080 亿元提高到4500 亿元,较此前提高 10%, 2020 年电网投资有望恢复正增长。根据国家电网《 2020 年重点电网项目前期工作计划》,将有 2 直 5 交 7 条特高压线路在 2020年内核准开工,另外新增 3 条特高压直流项目进入预可研阶段。随着 2020 年特高压项目的集中核准, 220kV~500kV 输变电设备采购量有望继续保持增长。

      龙头盈利有望回升: 公司主要产品采用成本加成的定价模式, 原材料占生产成本比例大约为 88%~90%,一般在中标后 2~3 个月内与供应商签订采购合同, 若原材料价格处于下行通道,则有利于公司毛利率的提升。 2019 年至今螺纹钢、铜等原材料价格持续下滑,公司盈利有望提升。 同时随着国网对供应商的管理越来越严格,产线管理能力较弱的供应商将逐渐退出国网项目的竞标,行业竞争格局有望改善。

      投资建议: 思源电气是国内少有的输配电设备优秀民企,凭借优秀的产品和管理,公司多年来持续稳健发展。我们预测公司 2019-2021 年营业收入分别为 79.3 亿元、96.5 亿元、 115.5 亿元,同比增长 24.3%、 21.8%、 19.6%,归母净利润分别为 8.1亿元、 10.3 亿元、 12.4 亿元,同比增长 45.8%、 26.3%、 20.2%,给予“买入-A”投资评级。

      风险提示: 电网投资不及预期;海外市场拓展不及预期; 新业务产出不及预期。财务数据与估值。


作者: czy112    时间: 2020-5-31 22:14
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