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标题: 埃斯顿(002747)机器人业务快速增长，运动控制解决方案拓展顺利 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2018-8-18 15:30
标题: 埃斯顿(002747)机器人业务快速增长，运动控制解决方案拓展顺利

　　事项：
　　埃斯顿(002747)披露2018年半年报：2018H1公司实现收入7.25亿元，同比增长72.87%，实现归母净利润5631万元，同比增长40.37%。

　　平安观点：
　　收入大幅增长，毛利率有所提升。2018H1公司实现收入7.25亿元(+72.87%)，其中自动化核心部件及运动控制系统收入3.70亿元(+47_76%)，收入占比51.09%；工业机器人及智能制造系统收入3.55亿元(+110.17%)，占比48.91%。由于公司高端运动控制产品开始放量、机器人业务规模效应显现，2018H1毛利率达到36.15%，同比提高2.37个百分点。公司利润增幅低于收入增幅，主要是管理费用(+88.47%)、财务费用(+470.20%)增加，以及政府补贴减少(-73.42%)所致。管理费用增加与公司研发投入增加(+101.94%)相关，财务费用增加主要由公司贷款增加所致，政府补助存在非持续性，此不利因素未来有望消除。我们判断，随着公司规模的扩大，费用占比有望下降，未来公司利润增长能够逐步追赶上收入增长。
　　核心部件增长超预期，运动控制解决方案拓展顺利。2018H1公司自动化核心部件及运动控制系统增长47.76%，超出我们预期。其中，公司核心部件业务中的数控系统规模增长明显，主要受益于金属成形机床数控化升级换代需求的提升。收购TRIO之后，公司的运动控制系统在3C电子制造设备、包装机械及新能源锂电池等领域中得到客户的广泛认可，收入规模同比增长85.25%。我们判断，随着公司高端通用伺服系统领先地位的进一步巩固，专用机器人控制系统、集成式交流伺服驱动系统、高功率密度伺服电机等新品进入市场，自动化核心部件及运动控制系统收入有望保持快速增长。
　　机器人规模效应初显，本体及集成业务双线发展。2018H1公司工业机器人及智能制造系统收入呈翻倍增长(+110.17%)，并且规模效应初显，毛利率33.07%，同比提高7.02个百分点。除传统通用机器人和光伏、折弯专用机器人外，公司针对3C、PCB、汽车零部件开发了新型专用机器人，并实现了批量销售。此外，公司机器人集成业务经过多年发展，经验、技术、团队逐步成熟，收购M．A．i之后，集成能力进一步提升，已承揽多个大型智能制造系统工程项目。我们判断，公司机器人本体及集成业务双线发展，未来成长动力十足。
　　研发投入维持高位，行业地位不断巩固。2018H1公司研发投入7917.79万元(+101.94%)，收入占比10.92%。公司研发投入收入连续多年保持高位，技术得以不断提升，目前公司覆盖从核心部件、工业机器人到机器人集成应用的全产业链，构建了技术、成本、服务的全方位竞争优势，并获得国内外机器人、运动控制系统等领域的多项大奖，行业地位不断巩固。
　　盈利预测与投资建议：维持公司盈利预测，预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.60亿元/2.44亿元/3.62亿元，EPS分别为0.19元/0.29元/0.43元，对应的市盈率分别为65倍/43倍/29倍。工业机器人龙头进军世界品牌，高端运动控制系统布局成形，业绩持续向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：(1)下游需求不景气的风险；若宏观经济出现严重滑坡，则各行业的设备投资增速将会放缓，公司工业机器人销量增速有下滑的风险。(2)市场竞争加剧风险；中国目前是全球最重要的机器人市场，国内本体商快速崛起，海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度，如果未来国内机器人市场竞争加剧，产品价格和毛利率将受到冲击，影响公司盈利能力。(3)外延发展风险；公司近几年展开一系列的兼并收购活动，如果收购标的和本公司未能较好地融合，导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期，将会影响公司业绩。

作者: czy112 时间: 2018-8-19 10:44
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