裕同科技(002831)营收稳步增长，多元化布局促进长期发展

步步为赢

　　事件：
　　裕同科技(002831)发布半年报：19H1公司实现营收36.84亿元，同比增长12.09%；归母净利润2.96亿元，同比增长11.22%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长16.16%。其中单二季度实现营收18.99亿元，同比增长13.59%；归母净利润1.42亿元，同比增长11.81%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长6.26%。
　　点评：
　　营收稳步提升，业绩符合预期。分季度看，公司19Q1/Q2分别实现营收17.85/18.99亿元，分别同比增长10.54%/13.59%。19Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/1.42亿元，同比增长10.69%/11.81%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.04/1.30亿元，同比增长31.51%/6.26%。
　　分产品看，公司精品盒/纸箱/说明书/不干胶分别实现营收26.15/3.55/3.08/0.81亿元，分别同比增长7.30%/3.70%/3.62%/72.55%。分地区看，内销/外销分别实现营收17.56/19.28亿，分别同比增长26.66%/1.47%。
　　毛利率明显改善，费用率略有增加。毛利率方面：公司19H1毛利率为28.02%，同比增长3.43pct，分产品看，精品盒/纸箱/说明书/不干胶的毛利率分别为30.43%/14.97%/33.37%/24.72%，分别同比变动为+5.10/+2.15/+2.08/-6.43pct。19H1公司产品主要原材料瓦楞纸/白板纸/铜版纸/双胶纸的平均价格同比下降17.46%/4.33%/19.98%/20.85%，推动毛利率明显改善。费用率方面：公司19H1期间费用率为19.94%，同比增长2.69pct。
　　盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为1.21、1.38、1.59，对应PE分别为16X、14X、12X。给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨

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