宁德时代(300750)Q2毛利率环比改善，市场份额持续提升

步步为赢

　　事件：宁德时代(300750)19年H1完成收入202.6亿元，同比增长116.5%，归母净利润21亿元，同比增长130.8%，扣非净利润18.2亿元，同比增长160.8%。
　　19年Q2收入102.8亿元，环比增长3%，同比增长82.05%，归母净利润为10.6亿元，同比增长112%，环比增长0.8%，扣非净利润为9.03亿元，同比增长110.86%，环比下降1.4%点评：公司H1归母净利润21亿元，同比增长130.8%，扣非净利润18.2亿元，同比增长160.8%，均为业绩预告中部区间，符合预期。19年Q2综合毛利率为30.8%，环比提高2.1Pct，同比提高0.5Pct，毛利率改善明显。
　　动力电池收入翻倍增长，加速设备折旧与售价降低拖累毛利率。动力电池H1实现收入168.92亿元，同比增长135%，装机量13.8Gwh，市占率46%，同比提升4Pct，毛利率为28.88%，同比减少3.79Pct，毛利率下降的原因在于1）部分设备自19年起加速折旧，使得生产成本有一定提升；2）动力电池售价同比下降约10%。上半年装机量13.8Gwh，考虑18年底约2Gwh动力电池未确认收入，预计2019年H1实际销售约15.9Gwh，对应动力电池单价约1.06元/wh，同比下降约11%。（18年H1发出商品占动力电池收入较高，预计当期动力电池销量低于装机量，测算当期单价约1.2元/wh）
　　19年H1锂电池材料收入23.09亿元，同比增长32.14%，毛利率24.81%，同比提升2.82%。收入增长主要系下游市场需求较好且湖南邦普新建产能投产，公司产能进一步提升。储能业务实现收入2.4亿元，同比增长370%。公司加强研发投入和市场推广，拓展与产业链上下游公司合资合作，储能市场布局及推广开始取得成效。
　　在手现金充足，19年Q2利息收入高达2.78亿元使得财务费用率为-3.1%，三费率大幅降低至6%。19年Q2三费为6%，环比下降2.2Pct，同比下降4.4Pct，三费大幅下降的主要原因在于财务费用下降明显，19年Q2财务费用为-3.1%，由于公司在手现金十分庞大，截至19年H1货币资金高达326亿元，Q2实现利息收入2.78亿元。
　　受规模效应影响，Q2研发费用率下降至6.5%。19年Q2研发费用为6.65亿元，同比增长50%，研发费用率为6.5%，同比下降1.4Pct，主要是由于收入端增长较快，规模提升后，研发费用率有所下滑。具体体现在细分项方面，19年H1研发费用增长97%，而折旧摊销等固定成本只增长15%。
　　减值损失5.3亿元，主要增量为北美锂业相关资产减值近2亿元。19年H1发生减值损失5.3亿元，其中资产减值损失4.22亿元，信用减值损失1.09亿元，分别占利润总额15%、3.9%，对当期利润影响较大。去年同期发生减值损失2亿元，主要的增量影响是当期计提了北美锂业（NorthAmericanLithiumInc）两项减值损失，合计近2亿元。
　　现金流稳健，预收账款进一步增加。19年H1经营活动现金净流量为72.76亿元，同比增长561%，公司回款情况良好；预收账款进一步增加，19年Q2增长至75亿元，较年初增长51%，话语权较强；19年Q2在建工程环比减少5亿元，部分在投产能已开始转固。
　　盈利预测：由于宁德时代动力电池市场份额的提升超出预期，我们上调全年收入预测，19-21年分别为439亿元、593亿元、720亿元（原预测为393亿元、470亿元、611亿元），预计归母净利润分别为45.5亿元、58.6亿元、66.6亿元（原预测41.3亿元、47.6亿元、57亿元），对应PE分别为35.7/27.7/24.3，看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级！
　　风险提示：动力电池销量不及预期；动力电池价格下降超出预期。

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