宋城演艺(300144)现金流足、负债率低，新项目有望带来新一轮增长

步步为赢

　　现金流足、负债率低，公司基本面优质。宋城演艺(300144)上市以来，经营性现金流量净额的年均增速快于同期净利润年均增速，表明公司业务经营回款快，现金流好。横向来看，公司经营性现金流量净额与营收的比值居旅游板块首位，经营性现金流量净额与净利润的比值在板块中排名靠前。公司自上市以来账上现金充足，除了2013年的9.05亿元外，其余各年货币资金均超过10亿元。负债率方面，公司上市之后，资产负债率维持在较低水平，除了2015年的18.22%，其余年份均低于15%。
　　重资产异地复制项目将陆续落地，公司业绩有望持续释放。桂林千古情项目2018年7月底开业以来经营表现良好，首月游客体量是当年第一轮扩张项目开业当月的两倍，表现超公司预期。西安千古情和张家界千古情预计将在2019年4-5月和2019年6-8月相继开业；上海千古情2018年9月举行启动仪式，预计2019年低或2020年初开业；澳洲项目的前期审批程序预计2019年上半年可基本完成。随着异地复制项目的相继落地，公司在一线旅游城市（桂林、张家界）、著名历史文化城市（西安）、一线大城市（上海）开启扩张模式，若在这些城市复制成功，将为日后进一步打开全国各类型市场积累宝贵经验，同时推动公司业绩持续释放。
　　轻资产输出落子不断，盈利能力强将增厚业绩。公司的宁乡项目开业一年多以来取得了优异的经营成绩，一揽子服务费收入的确认带动公司业绩增长。宜春明月山项目预计2018年10月开业、佛山听音湖项目预计2020年3月开业、黄帝千古情项目预计2020年3月开业，将陆续为公司带来一次性服务费收入和后续管理费收入。轻资产项目资金投入少，回款快，盈利能力强，有望进一步增厚公司业绩。
　　维持谨慎推荐评级。桂林千古情业绩表现良好，提高2019年新项目业绩增长预期，预计公司2018、2019年的EPS为0.88元和1.08元，对应PE分别为24倍和19倍，维持谨慎推荐评级。风险提示。异地复制项目推进不及预期，宏观经济不景气或抑制居民旅游消费，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

czy112

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