卫星石化(002648)Q2丙烯酸盈利修复，PDH保持景气

步步为赢

　　事件：
　　卫星石化(002648)发布2018年中报，报告期内公司实现营业收入43.59亿元，同比增长8.00%，实现归属于上市公司净利润3.27亿元，同比下降32.53%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为3.24亿元，同比下降32.83%，实现每股EPS0.31元；预计2018前三季度公司实现归属于上市公司净利润区间为5.6~6.2亿元，同比下滑19.49~10.86%，测算预计Q3实现归属于上市公司净利润区间为2.33~2.93亿元。

　　评论：
　　Q2丙烯酸价差修复，盈利环比改善。
　　2018H1公司实现营业收入43.59亿元，同比增长8.0%，实现归属于上市公司的净利润3.27亿元，同比下降32.53%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为3.24亿元，同比下降32.83%；其中Q2实现营业收入26.06亿元，环比增长48.66%，实现归属于上市公司净利润2.14亿元，环比增长89.38%，同比增长10.96%。
　　2018H1公司盈利下滑主要是丙烯酸及酯盈利下滑，2018H1丙烯酸价差2170元/吨，同比下降40.06%，丙烯酸丁酯价差4995元/吨，同比增长5.99%。
　　2018H1公司丙烯酸及酯业务毛利率17.07%，同比下降7.91%。公司子公司平湖石化2018H1实现净利润4436万元，同比下降1.98亿元。Q2丙烯酸价差2190元/吨，环比上涨1.88%，丙烯酸丁酯价差5415元/吨，环比上涨18.38%，Q2丙烯酸酯盈利环比改善明显。再加上Q1公司嘉兴基地蒸汽停供，丙烯酸及酯装置全面停车，同时受春节影响，Q1公司丙烯酸及酯产销量大幅下降，拖累了Q1业绩，自3月中旬开始，嘉兴基地逐步恢复生产，Q2产销量提升，叠加价差扩大，Q2公司丙烯酸及酯业务盈利环比大幅改善。
　　PDH价差扩大，公司丙烯和聚丙烯装置盈利大幅改善。
　　2018H1丙烯均价8099元/吨，同比增长13.59%，其中Q1、Q2分别为8116和8082元/吨。2018H1PDH平均价差4001元/吨，同比增长13.09%，其中Q1、Q2分别为4327和3674元/吨，Q2PDH价差环比下降15.08%，PDH装置盈利环比下降，但2018H1PDH装置同比盈利大幅改善。2018H1公司子公司卫星能源实现营业收入22.95亿元，同比增长103.03%，实现净利润1.92亿元，同比增长116.37%。
投资建议
公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链；作为国内丙烯酸及酯的龙头，其丙烯酸及酯的的生产成本行业领先；未来2 年公司 C3 产业链规模将进一步扩大，产品线也将进一步丰富，匹配性进一步提升，成长性凸显。 公司乙烷裂解制乙烯项目目前稳步推进，力争2020 年三季度投产，届时公司将建成国内首套乙烷裂解制乙烯项目，形成C2 产业链，未来公司将构筑 C2、C3 产业链双轮驱动的产业格局。 预计 2018~2020 年公司实现归属于上市公司净利润分别为 8.66 亿元、13.89 亿元和16.83亿元，EPS分别为0.81 元、1.31元和1.58元，对应目前的股价9.38元，PE分别为11.5、7.0和5.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

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czy112

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