|
|
承认失误却坚持己见？金鹰中邮诠释“坚定”的理由
2017年07月21日 22:41作者：苏榕
本周内地公募基金二季报密集披露，从以往的经验看，部分当季业绩差强人意的基金会在季报中有类似于“道歉”的表述，不过二季报中道歉者却寥寥无几。
大约三个月前，在公募基金一季报集中披露期，《红周刊》记者曾经采写过相关报道：上海的银河基金旗下权益类产品在一季报中作出了类似于集体道歉的行为，而上海另一家基金华宝兴业旗下的明星基金经理楼鸿强，虽然彼时业绩差强人意，但他在掌管的两只基金的季报总结中却似乎用种种理由为基金业绩不佳开脱。
三个月后基金二季报集体揭晓，类似的故事又掀开了新的一页，而这背后的深层含义或许耐人寻味。
风物长宜放眼量？
7月20日晚间，华商基金旗下的公募基金集体发布了二季报，去年以来华商系基金因偏爱军工股而在基金圈中独树一帜，而最新发布的二季报显示这种“偏好”仍在延续。
二季报显示，在华商系5只今年排名殿后的混合型基金中，第二季度只有非梁永强掌舵的华商万众创新摒弃了军工股，而公司总经理梁永强所操盘的四只基金仍然重配军工板块。以目前华商系基金中排名垫底的华商未来主题基金为例，第二季度的十大重仓股实际上是与一季度完全相同的十只股票，只是重仓的先后顺序不同而已。而受到军工板块整体表现不佳的拖累，这四只基金无一例外地大幅跑输业绩比较基准。
然而，值得注意的是，基金经理梁永强看好军工股的逻辑未变：“报告期内延续之前的投资策略，基于对中国经济转型升级过程中军民融合发挥至关重要作用的判断，本基金主要配置集中在军工方向上。由于二季度开始市场风险偏好的急剧下降，而军工行业内公司目前大部分还处于资产证券化前期阶段，因此这些板块的估值水平大幅下降，也给基金净值带来了比较大的下跌，使得本报告期内基金净值表现大幅落后于基准。目前，军民融合作为国家战略，后续院所改制、优质资产证券化以及军品定价机制等方向上的确定性不断增加，因此，本基金将持续保持目前配置。”看来这一思路在三季度仍将延续。
而与梁永强类似的是，今年以来始终业绩垫底的金鹰核心资源在二季报中也在为青睐次新股寻找着种种借口。其基金经理冼鸿鹏表示：“很多公司在上市之前，就是所在细分行业中具有重要地位的公司，部分公司是其所在细分行业的小龙头。在低市盈率发行制度下，这些公司在登陆资本市场后与其他公司相比具有市值洼地的优势。我们在这些市值、估值、成长性与同行业其他上市公司相比有优势的公司中进行了精选，尤其注重选择成长性与估值匹配的成长型公司。但是这些个股自身的行业属性和增长属性容易被市场忽视，因此市场情绪对这些个股的股价影响极大，本基金在这方面把握不足。”
而同样“坚持”自己选股理念的还有如今的公募一哥任泽松。他在自己的代表作中邮战略新兴产业基金的季报总结中这样表示：“由于市场受到政策的多方面影响，缺乏趋势性的机会，本基金围绕空间、壁垒、管理层等维度自下而上精选个股，保持了对长期看好标的的配置。在行业配置方面，我们认为能够穿越周期的更多是代表未来经济发展方向的战略新兴产业，保持了对信息技术、生物医药、高端制造、新材料以及环保等行业的重点配置。”有鉴于此，在第二季度的十大重仓股中，任泽松完全复制了一季报的十只股票，其中前三大重仓顺序完全一致，不过该基金在第二季度净值却下跌了5.55%。
绕开业绩不解释最为恰当？
实际上，当面对一个季度业绩不佳时，公募基金经理在撰写季报时可以有三种态度：第一种自然是态度诚恳地向基民道歉，希望下个季度能知耻而后勇；第二种则是理屈词穷般地为自己的投资逻辑辩解，告诉基民风物长宜放眼量；但更多出现的就是第三种，绕开业绩不解释。
例如嘉实今年迄今权益类中业绩最差的嘉实服务增值，其基金经理焦云在季报总结中如是表示：“在金融去杠杆和加强监管的背景下，整体利率水平出现了快速的上升。利率水平的上升和风险偏好的下降直接影响了成长股的估值，成长股估值本季度出现较明显的收缩，整体市场呈现以价值股和上证50为代表的大盘股结构性机会，对于成长性投资带来了巨大的压力。但是在中国a股部分标的加入msci的大背景下，中国和国际市场的估值逐步接轨。国内传统的低估值价值股整个季度呈现了明显的结构性机会。本基金在季度中配置了保险等板块。”对于当季度自己的操作行为，仅仅最后一句话才透出了端倪，但实际上该基金当季度的基金净值份额增长率为-5.87%。
对此，有不愿具名的基金分析师向笔者表示：“除非基金经理这一季度业绩奇差引起了广泛的关注，否则还是选择沉默不解释为妙。因为如果承认投资失误，基民或许会认为基金经理水平低下能力不足，有可能会引起基金大面积赎回；而如果坚定地为投资失误找借口，告诉基民长线投资不急于一时得失，基民或许又会觉得嘴硬态度不真诚，此情此景下多说无益！”
不过，有趣的是，笔者注意到，上一个季度真诚地道歉或许有助于下一个季度改善投资业绩。本刊在一季报发布时所报道过的银河系旗下权益类基金均“知耻而后勇”，其中银河智联主题和银河服务混合更是在第二季度跑赢了业绩基准！
定增基金遭遇紧箍咒九泰财通等定增大户面临抉择
2017年07月21日 22:38作者：李健
随着5月份减持新规的发布，a股再融资市场受到了不小冲击；乱世需用重典，监管层对无序定增痛下“杀手”。但对于公募定增基金而言，它们却因此遭遇尴尬。
随着公募二季报的发布，定增基金的“难处”随之曝光：没有折价的话，定增项目的收益较难保证；另外，减持新规也限定了解禁后的减持时间，增加了资金流通的难度。在监管收紧的同时，各家基金采取的策略也各不相同：有继续坚守的如九泰锐智，也有考虑转型的如国泰融信，另外希望从打新、二级市场上拓展收益的也大有人在，如建信丰裕定增基金。
定增基金体会冰火两重天
今年2月，监管层修改了上市公司定增的相关规定，针对定增发行和实施阶段，做出了一系列的规定，其中最引人注意的是，新规对定增价格设置了一个底价，即定价基准日前20个交易日的交易总额除以交易总量。曾几何时，上市公司定增是以20个交易日平均价格的8折或9折进行定价，但如今新规做出了严格要求，未来将不允许折价发行。
和定增有着密切联系的减持行为，监管层也在5月份出台了新规，要求大小非在解禁后的12个月内，不得减持超过其持股量的50%以上的股权；通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%。在这样的政策组合拳下，定增的制度套利被严格予以规范。
在政策重压下，二季度公募基金参与定增的热情也出现了明显下降。wind资讯的数据显示，今年二季度，公募基金参与定增项目累计申购资金为485.66亿元，去年同期这一数据是714.21亿元，同比减少了32%。
与此同时，定增基金的净值增长率也普遍较差，45只在wind上有统计数据的定增基金中，二季度有29只复权单位净值增长率录得负值：其中国投瑞银瑞泰定增以-8.6%的成绩排在最后一位。而有“定增大户”之称的九泰基金旗下拥有9只定增基金，二季度以来有8只净值亏损，只有九泰瑞诚定增以0.01%的净值增长率实现微幅增长。综合来看，二季度定增基金中表现最好的是前海开源再融资主题精选，净值增长率为5.36%。
从二季报中可以看到，监管新规的影响立竿见影。广发睿吉定增的基金经理王小罡在二季报中提到：“本基金二季度末股票仓位为1%，持仓标的主要是与定增相关的停牌股。二季度本基金也尝试参与定增，不过有些定增项目宣布终止（如某家电公司），有些定增项目最终发行价格较高、折价较低（如某汽车零部件公司定增折价不到2%、某游戏公司定增溢价发行），超出我们报价范围，在减持新规出来之后，定增折价依然维持在较低水平，这一点是出乎我们意料的。”
穷则思变?
《红周刊》记者翻阅招募说明书发现，多数定增基金在设置基金合同时表示：“定向增发的股票资产不低于非现金基金资产的80%，”这就意味着定增基金正在面临严峻的生存困境，如果不想违背基金契约，就要忍受没有折价的项目。纵观二季报中基金经理的策略，大致分为三个策略：
首先，一些在定增方面实力雄厚的基金公司，仍然在其中挖掘机会。如九泰锐智在季报中表示，在定增投资标的选择方面更加关注上市公司中长期核心竞争力与内在成长性的企业，并会密切关注定增市场变化，长期专注于优质定增标的投资。
另外，上海某基金经理对记者表示：“虽然定增新规不允许折价发行，但已经获得发行批文的391单项目仍按原有规则执行，对应的募集资金规模约为8500亿元。按照最近半年来证监会每月发放10~20单的批文速度来看，全部消化需要一年以上。因此很多定增基金可能会在存量项目上发力。虽然存量项目折价空间会有所减小，但如果公司基本面较好，或者大股东出抽屉协议，仍然可以参与。”
其次，还有不少定增基金在拓展其他投资方向。例如建信丰裕定增基金经理吴尚伟表示，二季度参与了中国电建的增发，同时适当参与了二级市场的投资机会，并在底仓允许的情况下积极进行了新股申购业务。《红周刊》记者发现，该基金在今年二季度加配了股票资产，股票仓位占比增长11.02%，增加了中国中冶、中国电建、中国平安等5只个股的持仓。
无独有偶，嘉实惠泽定增基金经理柏重波也表示：“定增的监管政策明显收紧，后续将保持密切观察。本基金将积极通过打新、定增二级策略等方式增强收益。”
此外，还有一只基金在政策重拳下考虑转型。今年3月份刚刚成立的国泰融信定增基金生不逢时，遭遇监管收紧的“重挫”。基金经理樊利安提到，如果后续监管层对于公募定增基金的政策没有放松空间，可能考虑将产品转型。
沪港深基金二季度增配港股宝盈产品放弃“A股独舞？”
2017年07月21日 22:34作者：李健
公募基金二季报披露进入高潮，恒生指数今年以来节节攀升的走势间接让沪港深基金魅力陡增，而二季报让沪港深基金的持股路径完整曝光。
从基金持仓路径来看，二季度沪港深基金普遍加大了港股的配置，中国电信、大唐发电、中国银行等多只港股被基金抢筹，例如景顺长城沪港深精选二季度增持了2854万股中国电信。同时在二季报中，腾讯控股几乎成为所有买入了港股的沪港深基金的“标配”。7月21日盘中，腾讯控股股价突破300港元，创历史新高，从一个侧面印证了沪港深阵营慧眼独具！
宝盈系沪港深基金思路“分化”
统计表明，从1月3日到6月30日，恒生指数上涨16.48%，同期上证指数仅上涨2.55%；按照wind的分类，权益类沪港深基金共81只，其中71只基金在第二季度录得正收益。东方红睿华沪港深净值增长率为17.34%，排在首位；而与之对应的是，宝盈国家安全战略沪港深却以-8.1%的增长率排在沪港深基金阵营的最后一位。
长期以来，部分身挂沪港深基金头衔的基金因不买港股而遭到诟病。6月16日，监管层对沪港深基金“有名无实”的行为发布了监管指引，其中要求带有“港股通”字样的基金，投资港股的比例不得低于非现金资产的80%。但在监管警示之下，依然有基金对港股“零配置”。《红周刊》记者统计，在公布二季报的34只沪港深基金中，有12只产品第二季度没有配置港股。
最为典型的例子是宝盈旗下的沪港深基金：其中，宝盈国家安全战略沪港深成立于2016年1月，第二季度复权单位净值增长率为-8.09%，同期业绩比较基准为4.77%。截至第二季度末，该基金重仓的十只股票全部来自于a股的上市公司，没有出现任何港股的身影。记者注意到，其中有超过半数的重仓股在第二季度股价下跌，而且易华录、富瀚微跌幅超过20%，分别为-25.4%和-25.3%。
其基金经理易祚兴在总结中也表示：“二季度未能及时调整到大盘优质蓝筹中去，一方面是由于国家安全基金本身是主题性质基金，需要在tmt、新能源、国防军工等相关板块占配置比例80%以上；另一方面，也是本基金管理人对整个宏观经济大环境判断滞后。”从易祚兴的反思中也可以看出，他的全部心思都放在了a股市场上。
更有趣的是，成立于2015年12月的宝盈旗下另一只沪港深基金——宝盈医疗健康沪港深，该基金也在二季度对港股“零配置”，重仓股几乎全部为a股的医药企业，包括东阿阿胶、国药股份、安科生物等。和上一只基金不同，受益于医药板块触底回升，该基金二季度净值增长率为0.81%，但这一水平依然在沪港深基金阵营中排在靠后的位置。
《红周刊》记者翻阅季报后发现，自成立以来，从十大重仓股来看，上述两只基金从没有重仓过任何一只港股，都是在各自的主题下深耕a股。除此以外，创金合信沪港深精选、富国天源沪港深、富国研究优选沪港深等基金当季也未配置一只港股。
不过，2016年6月份成立的宝盈互联网沪港深基金，却在第二季度开了“先例”。在二季度末，该基金的十大重仓股中，排在第二位的是腾讯控股，占净值比例的6.01%，而主营扬声器等电子器材的瑞升科技，也出现在了该基金的重仓股中，占净值比例的4.2%。
下半场激战全看香港？
与上述例子相反的是，实际沪港深基金中有不在少数的产品已经完全将重心放在了香港市场上，例如华夏港股通精选。
第二季度该基金的净值增长率为6.47%，同期业绩比较基准为3.82%。季报中公布的十大重仓股均来自香港股市，它们在二季度股价全部上行，其中有6只上涨幅度超过20%，吉利汽车以42.7%的涨幅位居榜首，正通汽车和中国平安涨幅超过30%，中升控股、腾讯控股和舜宇光学涨幅超过20%。
其基金经理李湘杰在季报中解析了港股二季度以来的机会：二季度，港股通南下资金及海外资金持续涌入中国香港市场，推升市场强劲上涨。二季度科技股、互联网股、汽车股和受惠于国内供给侧改革及环保限产相关的周期材料股上涨势头强劲。
实际上，上半年，多只港股股价翻倍，例如被富国、宝盈、广发等多家基金公司旗下沪港深基金一致重仓的吉利汽车、舜宇光学、广汇宝信等股价涨幅均超过100%；在涨价效应和监管新规的合力驱使下，预期将有更多的沪港深基金前赴后继奔向香港。
对此，恒生前海沪港深的基金经理林国辉和张勇在二季报中提到，港股方面，8月中下旬业绩“中考”可能会带来结构性机会，重点关注tmt、汽车及保险行业的投资机会。
“一带一路”基金流行风格漂移？国瑞新丝路拥抱大蓝筹仍“亏损”
2017年07月21日 22:31作者：李健
编者按：“你有freestyle吗？”当红偶像吴亦凡近日在某选秀节目中的一句话走红网络，成为年轻一代们见面时的新潮问候语，而freestyle体也以迅雷不及掩耳之势渗透到大众生活的方方面面。本周，内地公募基金的二季报开始闪亮登场。当二季度基金经理的成绩单集中曝光时，基民们却发现，freestyle已然在公募基金中流行开来：有“一带一路”基金风格漂移玩蓝筹，有沪港深基金投资绕着香港走，更有定增基金转型做打新忙炒股，当然也有混合型基金就死扛着军工走……这是一个自由发挥的时代，年轻一代的基金经理们似乎更愿意天马行空展现个性！
而这种随性对公募而言究竟是进步还是倒退呢？在投资只重结果不重过程的年代，让我们严肃地对过程吹毛求疵一回！
近年来，内地主题类公募基金风格漂移蔚然成风，其中首当其冲的就是“一带一路”基金。
实际上，单从基本面来看，“一带一路”板块可谓喜事多多：“一带一路”高峰论坛在北京顺利召开，同时上半年，国外企业和中国签订的“一带一路”大单纷至沓来。从中报来看，“一带一路”相关上市公司的业绩实现增长，在公布业绩预告的40多家“一带一路”概念股中，只有5家净利润同比预减。
但是，“一带一路”主题基金的表现却差强人意：在19只“一带一路”主题基金中，其中9只在二季度净值亏损。更为有趣的是，国投瑞银新丝路等基金出现风格漂移，但净值增长率仍为负数。
挂羊头究竟该卖啥肉？
统计表明，在19只“一带一路”主题基金中，鹏华新丝路以-10.35%的回报排名垫底。另外，前海开源一带一路、中融一带一路、博时丝路主题二季度业绩亏损也超过5%。细究“一带一路”主题基金为何近半数业绩亏损？《红周刊》记者翻阅季报发现，多只基金并未配置“一带一路”概念股，而是发生了风格漂移，但漂移后选择的重仓股却出现了较大幅度下跌。
以国投瑞银新丝路为例，二季度该基金净值增长率为-3.68%，同期业绩比较基准为3.28%。季报显示，二季度该基金重仓股中只有一只中联重科是“一带一路”概念股，其余9只分别为：新华保险、保利地产、广誉远、厦门国际、上海机电、东方电气、绿盟科技、启迪古汉和st紫学，均和“一带一路”概念无关。在基金的招募说明书中提到：“投资于本基金定义的‘一带一路’主题相关的证券资产不低于基金非现金资产的80%，”这就存在挂羊头卖狗肉的嫌疑。
这已经不是国投瑞银新丝路第一次出现风格漂移，从去年三季报开始，该基金就重配了云南白药、五粮液、格力地产等个股。而今年第一季度，该基金的重仓股中也没有任何一只是wind“一带一路”板块中的概念股。
在发生风格漂移后，二季度重仓股却出现大面积亏损，绿盟科技、启迪古汉和st紫学二季度跌幅超过20%，分别为20.9%、21.1%和22.4%，另外中联重科、东方电气和上海机电在二季度股价也有不同程度地下跌。从季报中可以看到，启迪古汉、绿盟科技和上海机电一季度时就是该基金的重仓股，其余是二季度新增持的股票，但股价下跌拖了基金业绩的后腿。
基金经理王鹏和狄晓娇在二季报中表示，依然维持去年年终时的判断，认为目前市场没有大的上涨行情。因此在重仓股的配置上也偏向于大盘蓝筹，除了绿盟科技、启迪古汉和st紫学外，其余都是市值过100亿的大盘股。
上海某家券商的基金分析师告诉记者，基金公司的产品和合同中所规定的投资范围不一致，这是一种违约行为。一些基金公司缺乏严格的内部管理，产品发行后也没有对投资标的进行跟踪管理。
那么，“一带一路”基金为何频频出现风格漂移？上海某券商的基金分析师告诉《红周刊》记者，今年上半年大盘蓝筹的表现可圈可点，因此很多“一带一路”主题基金投资风格漂移到大盘蓝筹中。另外“一带一路”概念中包含大量路桥、基建、运输等行业的个股，二季度这些板块下跌严重，也使得“一带一路”主题基金在选股上有所回避。
“一带一路”概念股或迎转机？
总结“一带一路”基金上半年亏损的原因：除了风格漂移且重仓股沦陷外，“一带一路”板块整体涨幅也相对较差。今年二季度，同花顺“一带一路”板块涨幅为-8.29%，同期上证指数涨幅为-1.07%。
《红周刊》记者统计，在87只“一带一路”概念股中，有66只股价在二季度下跌，st青松跌幅为54.2%，排在跌幅榜首位，另外还有15只个股股价下跌超过20%，其中包括中钢国际、中国化学等中证“一带一路”指数中的成分股。
虽然“一带一路”板块在二季度的赚钱效应并不突出，但多家机构仍然看好下半年该板块的机会。例如长信一带一路基金经理左金保和邓虎认为：“虽然中证一带一路指数风格偏向大盘，但在一季度有较多涨幅的情况下二季度整个指数出现了较多的回落。与历史估值相比，已经大幅回落的‘一带一路’指数成份股，目前处于历史中枢相对合理的位置，部分基本面良好的股票配置价值突出。”
有趣的是，“一带一路”基金或许不配置“一带一路”股，但非“一带一路”基金却有热衷于“一带一路”板块者，例如宝盈泛海增长基金。二季度宝盈泛海基金重仓了中工国际、特变电工；北信瑞丰平安中国基金在二季度重仓了4只“一带一路”概念股，包括中钢国际、葛洲坝、内蒙一机和北方国际。
VIP下载:证券市场红周刊（2017年第54期）2017年7月22日
购买VIP内参请联系客服 |
上一篇：中财内线-情报驿站-170724下一篇：证券市场周刊（2017年第53期）2017年7月21日
|
狗仔卡
发表于 2017-07-22 06:47:09
微信
收藏
分享
支持
反对
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
显身卡
发表于 2017-07-24 13:04:28