梦百合(603313)拟收购美国家具零售商，海外OBM业务加速成长

步步为赢

　　事件：9月19日，梦百合(603313)美国MorFurnitureForLess,Inc.签署收购意向函，公司拟以支付现金方式收购目标公司80%-85%的普通股及全部衍生证券，收购完成后，目标公司将成为梦百合控股子公司。本次收购价格将基于目标公司估值6840万美元（约合人民币4.8亿元）协商确定。目标公司最近会计年度营业收入占梦百合同期营收的50%（即人民币15.3亿元）以上，或构成重大资产重组。
　　业务协同作用强，MorFurnitureForLess将助梦百合提升海外OBM业务。MorFurnitureForLess1977年成立于圣地亚哥，是美国西海岸最大的家族型家具零售企业之一。公司销售产品包括沙发、床、床垫、桌子、储物柜、厨柜、书柜、电视柜及家居配套品等，产品种类齐全，覆盖客厅、卧室、餐厅、儿童房等场景，可以为消费者提供良好的一站式购物体验。其中床垫品类目前在售品牌包括Serta、Sherwood、Tempur&Searly、Stearns&Foster、Restonic、金可儿及公司自有品牌SleepMor。截至目前，公司在美国加州、华盛顿、俄勒冈、爱达华、内达华、亚利桑那、新墨西哥七州共有门店50家，包括展销厅门店36家，仓储店11家，奥莱店3家。公司业务与梦百合可形成良好协同，其销售渠道资源将助梦百合提升美国地区自主品牌销售，推动OBM转型加速。
　　品牌出海+海外产能布局，全球化战略抵御贸易摩擦风险及国内地产波动风险。公司以ODM外销起家，对海外市场需求理解透彻。凭借深耕海外市场积累的丰富经验，公司在OBM转型道路上踏实前行，核心品牌“Mlily”目前已在全球数十个国家和地区有售。此外公司收购了本土品牌Maxcolchon、COMOTEX等，产品在、葡萄牙及法国等国销售。产能方面，公司较早开启产能全球化布局，目前在美国、塞尔维亚、泰国三国拥有自建工厂，产能已可完全覆盖对美出口，且可支撑公司海外业务的进一步扩张。通过并购与自建相结合的方式，公司在生产及销售端的全球化布局已初现轮廓，为公司在贸易摩擦呈常态化、国内地产周期波动的环境中提供良好防御性。
　　短期人民币汇率及原材料低位保证盈利能力，长期看好内销市场放量。截至9月23日，美元兑人民币中间价为7.0734，处于10年来历史高位。公司2018年海外业务收入占比达83%，人民币贬值利好公司海外销售及毛利率提升。同时，主要原材料MDI/TDI/聚醚今年以来价格保持低位波动，保障公司盈利空间。长期来看，我国记忆棉产品目前渗透率及接受度仍然较低，公司作为记忆棉床垫龙头，通过“零压房”等创新渠道引领消费者教育，有望受益于行业爆发。
　　投资建议：收购MorFurnitureforLess将有助于公司提高北美地区自主品牌销售，同时外销在中美贸易摩擦下相对优势较大，产能持续爬坡外销收入及利润端将持续改善；内销短期扩张速度稍缓，但未来成长空间充足。假设Mor家具于2020年初并表，预计2019-2021年EPS分别为1.01/1.30/1.58，对应PE分别为17/13/11x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外产能爬坡不及预期，海外生产成本上升；原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；人民币汇率大幅波动。

czy112

谢谢分享