银泰资源(000975)黄金新秀成长兑现，业绩符合预期

步步为赢

　　银泰资源(000975)19H1归母净利润同比增加60.65%，符合此前预期
　　公司19H1营收25.28亿元，同比增加20.63%；归母净利润4.38亿元，同比上升60.65%；第二季度归母净利润2.68亿元，同比增加71.33%，环比增加57.65%。公司上半年业绩符合我们预期，但由于金价自6月持续上涨，我们上调盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.58/0.65元，维持增持评级。
　　玉龙矿业销量扩大但利润微幅下降，东安和大柴旦金矿贡献利润增量
　　19H1玉龙矿业营收2.82亿元，净利润0.84亿元，同比变动43%和-6%。因价格下降，收入增长应主要源于销量增加。玉龙矿业H1营业成本增幅超过收入，反映单位采选成本增加。H1玉龙矿业入选品位为铅1.4%、锌2.1%、银173g/t，较去年同期铅1.7%、锌2.8%、银201g/t下降。黄金方面，东安金矿H1实现净利润2.79亿元，同比增长约37%，除金价上涨外，黄金销量增加0.33吨，且19.9g/t的入选品位也较去年的16.0g/t增加，克金成本或降低。大柴旦金矿复产后入选品位为3.7g/t，销售黄金0.40吨，净利润0.23亿元。金英金矿生产和盈利情况较去年基本没有变化。
　　多个项目扩张进行中，未来成长性可期
　　公司未来具备一定产出增量。子公司玉龙矿业除大竖井项目预计在今年10月进行验收之外，还在规划改造1400吨/日选矿生产系统，改造后整体选矿产能将增加约45万吨/年，并将增加回收铜、锡金属的能力，目前新选厂的初步设计工作已完成。东安金矿露天转井下工程将于年底完成，目前斜坡道开拓一期工程已完工，年底生产能力将由450吨/天扩大至1200吨/天。金英金矿由72万吨/年扩增至80万吨/年的所有审批前置文件已完成，目前等待有关部门批复。大柴旦金矿重新开采后运转良好，2021年之后其2、3号矿带也有望进行开采。
　　财务质量佳，低资产负债率为未来发展提供较大空间
　　公司财务质量较好。19H1公司管理费用为1.10亿元，同比下降17%，主要是大柴旦金矿投产后停工损失减少所致。公司负债较少，19H1末资产负债率仅为12.41%，为未来融资发展提供了较大空间。7月16日，公司第一期员工持股计划非交易过户完成，员工持股计划账户持有公司2541万股，占总股本1.28%，这部分回购的平均成本为8.61元/股。我们认为员工持股计划有助于激励公司员工生产经营工作积极性。
　　金价大幅上涨，调高盈利预测，维持增持评级
　　考虑到6月来黄金价格大幅上涨，我们上调19-21年金价预测至310元/克（原值278元/克），则预计公司19-21年归母净利润为10.05/11.55/12.84亿元，对应EPS为0.51/0.58/0.65元，较上次上调18.6%/18.4%/20.4%。根据可比公司19年平均30.43倍的Wind一致预期PE，考虑到公司资产质量较优且具有成长性，我们给予公司一定估值溢价，给予公司19年32-35倍PE，目标价16.32-17.85元。我们对公司维持增持评级。

czy112

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