苏交科(300284)业绩增速符合预期，H2结转有望加速

步步为赢

　　业绩增速符合预期，出售TA及减少EPC致收入下滑
　　苏交科(300284)2019年上半年实现营业收入21.1亿元，同比下降29.2%，公司收入下滑主要受出售美国TestAmerica及减少工程承包业务影响；归母净利润2.2亿元，同比增长20.3%；扣非净利2.2亿元，同比增长23.4%，业绩增速符合预期。扣除TestAmerica后公司19H1营业收入同减7.7%，归母净利润同比增长17.3%，增速有所下滑，主要为地方政府去杠杆，造成融资趋紧影响订单结转进度。
　　分业务看，境内工程咨询业务方面（扣除境外咨询与工程承包业务），公司19H1实现营业收入16.68亿元，同比增长11.37%；实现净利润2.55亿元，较上年同期增长27.34%，而公司19H1工程承包业务收入为1.16亿元，同比减少73.64%。此外，公司环境业务发展较好，19H1承接额较18H1增长了2.6倍，支撑公司未来环境业务收入的提升。
　　盈利水平提升，H2结转有望加速
　　公司19H1毛利率/净利率分别为35.95%/10.74%，较18年同期分别提升8.2/4.2pct，分业务看，公司境内工程咨询/工程承包/Eptisa业务毛利率分别为42.1%/-4.2%/18.6%，境内工程咨询和Eptisa业务毛利率基本维持稳定，工程承包业务毛利率较18年同期有所下滑。现金流方面，公司19H1经营性现金流净流出6.45亿元，与18H1基本持平，公司已经减缓了EPC项目的承接，叠加融资环境改善，公司下半年结转有望加速，公司现金流有望转正。
　　第三期员工持股计划持续推进，激发员工活力
　　根据公司中报，2019年美国《工程新闻记录》（ENR）“国际工程设计公司225强”中，公司位列第44位，在“全球工程设计公司150强”中，公司位列第46位。公司19年开启第三期员工持股计划，参与认购本期员工持股计划共78人，员工个人实缴认购款项2389.68万元，公司按1:1比例缴纳本期员工持股计划基金2389.68万元。近期公司公告员工持股计划进度，已完成证券账号的开立、认购协议的签署、员工认购资金及公司配资的缴款、验资等相关工作，并将择机通过二级市场购买公司股票，有望继续激励公司员工活力。
　　盈利预测及投资评级
　　公司为民营设计龙头，资质齐全，业务领域较广。预计公司19-21年归母净利润分别为7.75/9.31/11.16亿元。公司19年PE约11.6倍，处于历史最低水平，而公司成长性和业绩确定性强，预计公司19-21年业绩复合增速为21.3%，公司目前估值较低，给予公司19年14倍PE（低于行业平均估值），对应合理价值为11.2元/股，维持“买入”评级。

czy112

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