扬农化工(600486)拟以合理价格收购资产，产业链延伸提升竞争力

步步为赢

　　拟收购中化作物和农研公司股权，报价合理
　　扬农化工(600486)公告拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权，交易对价91,281.09万元。标的公司2018年营收合计33.34亿元，占扬农化工的63.01%，构成重大资产重组。
　　收购标的2018年合计净资产5.00亿元，净利润0.89亿元，收购对价9.13亿元对应的PE为10.2倍，PB为1.8倍。收购后公司备考总资产104.89亿元，同比增长41.01%，备考归母净利润9.84亿元，同比增长9.85%。
　　其中，中化作物2018年总资产29.47亿元，净资产6.12亿元，净利润1.16亿元，评估价值为8.79亿元；农研公司2018年总资产1.32亿元，净资产-1.12亿元，净利润-0.27亿元，评估价值为0.34亿元。
　　方案对标的公司设定了业绩承诺，截至2021年末累计净利润未达到或超过2.97亿元的情形，都将以现金进行超额部分的补偿或奖励。我们认为公司以9亿元现金收购资产锁定三年2.97亿元净利润，折合年化收益率大约10%，有利于公司增厚ROE。
　　产业链延伸，提升公司核心竞争力
　　中化作物母公司及其子公司中化农化、中化作物新加坡等主要从事农药产品的分销和贸易业务，搭建了国内及海外的农药产品销售及产品服务平台。中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售，与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系，具有行业核心竞争力。
　　农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构，具有自主知识产权的创制农药获得登记并实现销售，其中氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列创制产品在国内具有较高知名度和影响力。
　　我们认为收购方案实现了扬农化工产业链向上和向下的双向延伸，有助于公司提升核心竞争力和做强做大。
　　公司长期成长性无忧
　　公司优嘉三期项目已经开始建设，我们判断三期项目有望在2020年贡献利润增量。参考扬农此前项目投建的回报情况测算，优嘉三期有望为公司创造利润接近6亿元。此外，优嘉四期投资有望接力三期持续创造增量，公司长期成长性无忧。
　　投资建议：
　　我们预计公司19-21年归母净利（不含收购标的利润增量）分别为11.16亿元，12.50亿元和14.48亿元，EPS分别为3.60元，4.03元和4.67元，PE分别为14X、13X和11X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新项目投产不达预期，麦草畏销售不达预期，环保放松,菊酯价格大幅下行。

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