伯特利(603596)汽车制动优质供应商，电控制动产品高速发展

步步为赢

　　报告关键要素:国内汽车制动市场虽然外资合资占主要份额，但内资品牌与外资差距日渐缩小，公司为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商，在机械制动产品具备完整产品系列，在电控制动产品具备电子驻车制动系统、制动防抱死系统、电子稳定控制系统产品批量生产能力，且业务呈高速增长态势，每年新增客户不断，凭借技术积累、成本较低等优势逐步渗透合资以实现进口替代。
　　投资要点:
　　机械制动系统与电控制动产品协同发展：伯特利(603596)主要产品分机械制动产品和电控制动产品两大类，从收入结构来看，轻量化制动零部件及电控制动产品为公司营收增量的主要贡献点,且电控制动产品业务呈现高增长态势。与同行业公司相比，营收增速、净利润增速、毛利率、净资产收益率等各项指标均处于行业公司前列。
　　电控制动产品快速普及，产品渗透率持续提升：汽车制动由传统的液压\气压制动发展到现阶段融合较多电子控制技术的液压\气压制动，而线控制动是汽车制动技术的下一目标。汽车电子技术的提升及汽车智能化趋势的加快促使电控制动产品渗透率的持续提升，我们预计未来三年EPB年复合增速13.9%、ABS、ESC年复合增速5%以内。在国内汽车制动市场上，博世、大陆、采埃孚天合等外资合资企业占据主要市场份额，少数内资品牌凭借产品质量过硬、成本相对较低的优势形成较大的规模，为自主品牌配套的同时，逐步渗透合资品牌汽车配套体系。公司为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商，凭借技术积累、生产规模、客户资源及产品结构等优势促其业务实现良好地拓展，并有望逐步渗透合资以实现进口替代。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为27.7亿元，30.4亿元和33.9亿元，同比增长6.3%、9.8%和11.6%，归属于上市公司股东的净利润分别为2.8亿元、3.0亿元和3.4亿元，同比增长18.8%、7.3%和11.0%，EPS分别为0.69元、0.74元和0.82元，对应的PE分别为25.4倍、23.7倍和21.4倍。考虑到电控制动产品渗透率的持续提升及公司电控制动业务的高速发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

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