博创科技(300548)收购强化芯片能力，加速布局光模块/硅光，5G时代发展可期

步步为赢

　　事件：4月26日博创科技(300548)发布一季报，2019年一季度公司营业收入8404万元，同比增长15.96%；归母净利润340万元，同比下降75.77%。
　　单季度收入稳步上升。2018年Q3、Q4和19年Q1公司收入分别为7666万元、8036万元和8404万元，公司的收入呈现出稳步上升态势。19年一季度公司归母净利润340万元，同比下滑：公司新设立的英国子公司自2019年3月起并入合并报表范围，报告期内处于开办期，开办费支出影响净利润；报告期内计提股权激励费用摊销363万元，以及持有外币资产因汇率波动产生汇兑损失224万元，影响当期净利润。
　　2018资产减值落地，2019轻装上阵。2018年公司归母净利润233万元，同比下降97.08%。其中资产减值损失5896万元，相对2017年的-421万元大幅增加。公司的资产减值主要受此前投资美国Kaiam全额减值5348万元影响，与此同时公司计提应收账款坏账准备498万元。3月7日公司公告拟以自有资金550万美元收购Kaiam公司的PLC业务资产，伴随Kaiam公司的收购落地，公司将获得PLC芯片等的制造能力，稳定相关产品的上游供应源，同时获得新的生产研发基地，增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局，为继续拓展光电子业务奠定基础；我们认为公司的发展有望加快。
　　研发持续投入，迎5G发展机遇。2018年公司研发投入1969万元、同比增长0.94%，占公司营收7.16%；2019年Q1公司研发费用943万元，同比增长127.71%。公司在无源器件领域重点进行高端DWDM器件、无热型AWG模块、MEMS技术等研发项目，在有源器件领域对10GPON光模块、数据通信用高速光模块和硅光子技术光模块等研发项目加大投入。目前全球5G商用部署正加速推进，我们认为公司的无热AWG模块及硅光产品等受益明显，发展有望加速。
　　盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为4.69亿元、6.28亿元和8.50亿元，归母净利润分别为0.93亿元、1.23亿元和1.69亿元，对应EPS为1.12元、1.48元和2.02元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平，基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性，给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元，“优于大市”评级。
　　风险提示。
　　光模块业务发展不及预期，海外业务拓展低于预期。

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