中材国际(600970)在手订单充足助业绩高增，受益一带一路稳步推进

步步为赢

　　业绩维持高增，盈利能力提升，负债率逐年下降
　　中材国际(600970)发布2018年报，公司2018年实现营业收入215.0亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润13.68亿元，同比增长40.0%。分季度看，公司Q1-Q4分别实现营收同增15%/13%/-8%/17%；归母净利润同增18%/59%/33%/38%，业绩增长稳健。公司18年毛利率/净利率分别为18.9%/5.3%，较17年提升3.1/1.2pct，公司盈利能力提升主要受益于两材重组带来的业务协同效应。公司18年经营性净现金流流出16.2亿元，公司埃及GOEBeniSuef项目目前已完工进度已达91%，明年项目将进入回款期有助改善公司现金流。公司14-18年资产负债率分别为82%/76%/74%/73%/71%，负债率连续多年下降。此外，受人民币贬值的影响，公司18年实现汇兑收益1.3亿元，较17年增加5.2亿元（17年汇兑损失3.9亿元）。
　　18Q4新签订单增速提升，在手订单充足助业绩高增
　　根据公司经营数据公告，公司2018年新签订单310亿元，同比减少14%，18Q1-Q4新签订单增速分别为-22%/-25%/-48%/43%，18Q4订单增速提升明显。截止18年末，公司在手未完工订单444亿元，在手订单收入比约2.1倍，在手订单充足有助于支撑未来业绩高增。工程建设/装备制造/环保分别新签订单233.3/39.1/32.5亿元，同比分别变动-10%/5%/32%，工程建设订单增速有所放缓，环保业务订单保持高增。境内/境外分别新签订单88.4/221.5亿元，同比分别变动34%/-24%，受中美贸易摩擦影响，境外新签订单增速放缓。另外，公司稳步发展水泥窑协同处置业务，公司原控股股东中材股份与中国建材进行换股吸收合并，丰富的水泥窑资源有望与公司主业水泥工程及装备制造形成协同效应，公司水泥窑处置子公司安徽节源18年实现净利润5136万元。
　　一带一路峰会召开在即，公司作为国际工程行业龙头企业有望受益
　　第二届一带一路峰会将于4月下旬召开，根据新华网报导，外交部长王毅表示，本届峰会规格更高、规模更大、活动更丰富，将为相关企业开拓海外市场提供契机。商务部数据显示，1-2月我国对一带一路沿线国家进出口合计1.28万亿，增长2.4%，较整体进出口增速高1.7pct。公司为国际工程行业龙头企业，18年海外收入及订单占比分别为75%/71%，一带一路峰会的召开将给国际工程行业带来更大的投资机会。
　　盈利预测与投资建议
　　公司转型升级加强新业务拓展，同时两材合并有望充分发挥与公司的协同效应。此外，公司股权激励计划要求19-20年ROE不低于9.6%/10.3%，我们看好公司未来的发展，预计19-21年公司归母净利润分别为17.2/20.7/24.4亿元，公司目前PE（TTM）约10倍，而国际工程行业上市公司平均PE（TTM）15.7倍，公司估值水平较低。此外，相比于其他国际工程企业，公司业绩增速更高，成长性更强，我们给予公司19年10倍PE估值，而我们预测公司19年EPS为0.99元/股，则对应合理价值约10元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：固定资产投资不及预期，项目进展不及预期，新业务拓展不及预期，汇率波动风险，资产减值损失增加风险，回款风险等。

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