深圳惠程(002168)动态研究：双轨运行，文娱业务受益政策放宽

步步为赢

　　入主哆可梦，打造成长第二轨道。深圳惠程(002168)的传统电气业务是提供专业配网装备以及综合解决方案，核心优势是具备新型高分子电气绝缘材料的生产技术，同时，为了提升上市公司的盈利能力，公司积极开展投资业务，探索尝试产业链的完善布局，2017年完成了对哆可梦的收购，迈入高附加值的互联网文娱领域，为公司打造了未来业绩成长的第二条轨道。2018年，哆可梦延续了良好的成长势头，上半年实现营业收入9.91亿元，同比增长332.48%，实现净利润1.64亿元，同比增长115.14%。
　　公司将继续围绕互联网综合服务产业链进行延伸发展，未来业绩成长动能将来自于以下几点：（1）投资及培育研发团队，增强公司游戏研发实力；（2）借助公司的产业并购基金，并购同类型且具备战略配合的标的，扩大买量规模，从而降低成本；（3）培育自有的流量入口，与现有的游戏业务相结合，实现流量+变现的一体化。
　　电气业务迈向智能化，配送机器人打开成长新空间。传统的电气业务方面，公司亦正在积极进行产品的智能化转型，包括在传统产品上搭载远程监控及检测等功能，实现偏远郊区及山区高压设备及线路的智能检测，增强产品的附加值及客户粘性。同时，公司目前还取得了无人配送机器人的唯一生产制造权，并且投资1500万元获得拥有无人配送机器人自主研发设计能力的真机智能15%的股权。配送机器人可以解决产业园区或者城市小区内最后一公里物流配送难题，公司在这两方面的布局，有望受益于未来我国智慧城市的建设以及智能制造的普及。
　　游戏版号重启审批，利好行业健康发展。过去十年，我国的游戏市场经历了极快速的成长，市场销售收入从2008年的186亿元增长至2017年的2036亿元，年复合增长率高达30.46%。随着国内智能手机的不断普及，移动游戏市场自2013年以来成为游戏行业成长的主要动力，其销售收入在2017年达到1161.2亿元，占整体游戏市场的份额亦超过50%。2018年3月的版号限制政策喊停中国游戏行业的快速发展，而哆可梦仍交出一份令人满意的答卷实属不易，随着12月21日游戏版号恢复审批的消息对行业后续发展的提振，在更加健康良好的发展大环境中，哆可梦有望延续成长势头。
　　此外，在2018年12月29日发布的国产网络游戏审批信息中，子公司哆可梦获得《古剑飞仙》和《全民王者》两个游戏版号，这不仅将为公司带来业绩贡献，更是对公司开发的游戏质量的认可。
　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。公司目前已经形成了“高端智能制造+互联网综合服务”双轮业绩驱动的格局，传统业务方面，公司正在积极往智能化产品的研发生产转型，未来有望受益于智慧城市的建设和智能制造的普及，实现业绩持续稳定的成长，同时，新置入的文娱业务，亦有望在行业整体大环境向好的背景下，成为公司业绩的另一个强力支撑点，基于以上分析，我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.18亿、5.10亿和5.82亿元，当前股价对应PE19.41、15.92和13.95倍，公司2018年业绩实现扭亏为盈的主要原因是哆可梦的并表，基于审慎性原则，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：1）国内游戏行业增速放缓以及类似版号限制等突发性事件的影响；2）智慧城市建设及智能制造普及进度不及预期。

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