碧水源(300070)膜法水处理龙头，光环境业务快速增长

步步为赢

　　北京碧水源科技股份有限公司是由归国学者于2001年在中关村国家自主创新示范区创办的高科技企业。碧水源(300070)于2010年4月21日在深交所创业板挂牌上市，上市后市值一直处于创业板前列,目前公司净资产约200亿元。公司在水处理领域拥有全产业链，业务覆盖市政污水和工业废水处理、污水资源化、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、海绵城市建设、河流综合治理、黑臭水体治理、市政景观建设、城市光环境设计建设、固废危废处理、生态农业和循环经济等。
　　根据公司在手订单金额、数量和工程建设期、运营期计算，假设公司税率、期间费用率维持在相对稳定水平，预计2018-2020年营业收入分别约为165.85亿元、201.66亿元、240.77亿元，毛利率维持在29%左右。其中最值得关注的是城市光环境业务，该项业务2018年有望实现营收增速85%左右。
　　投资建议及盈利预测。公司目前水处理订单充足，自主研发的膜技术竞争力较强，行业市场空间广阔，看好公司双膜法工艺应用率的进一步提升。并购良业环境将成为公司业绩增长的重要支撑，高毛利率业务将带动公司综合毛利率提升。此外，受益于中央政策影响，民企融资困境有望缓解，财务费用将得到有效控制，公司盈利能力有望回升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.97、30.96、34.83亿元，EPS分别为0.89、0.98、1.11元，以2018年12月28日收盘价7.80元计算，对应PE分别为8.79、7.94、7.05倍，给予公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示。政府政策推进不达预期，膜技术推广受阻，在手订单执行速度不及预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险。

czy112

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