宋城演艺(300144)佛山项目由轻转重，西塘演艺谷蓄势待发

步步为赢

　　投资要点
　　1）宋城演艺(300144)公告以4.49亿元受让佛山项目公司100%股权，后续自主打造佛山项目，一期总投资7亿元，且佛山市南海区政府给与补助3.7亿元。股权转让完成后，公司将原路返还佛山项目公司之前支付的2.34亿元轻资产费用。2）公司公告将在西塘镇首期投资10亿元建设西塘·宋城演艺谷项目，项目占地约350亩，目前已通过招拍挂摘得约132亿亩。3）根据国家企业信用信息公示系统显示，六间房注册资本从2,000万元增至2,599万元，目前宋城持有六间房76.96%股权，花椒系持有23.04%。
　　佛山项目由轻转重，彰显公司实力与发展信心。佛山项目一期总投资7亿元，且当地政府将补助3.7亿元，因此公司仅需投资3.3亿元即可拥有并运营佛山项目，背后原因在于：1）对于公司，轻资产项目耗费较多精力，性价比不如自有资产；佛山区位优势显著，且当地缺少优质旅游演艺产品；2）对于政府：西樵岭南文旅小镇建设工程庞大，政府更倾向于让专业的人去做专业的事，且将佛山项目转为重资产更能调动宋城积极性。另外，此次变更后佛山项目方案将有所调整，预计开业时间或将延后。
　　西塘演艺谷打造宋城演艺产品4.0版本。西塘演艺谷将借鉴法国狂人国，建设剧院集群、艺术街区、休闲商业区等内容，以室内外历史题材大型表演等演出为核心，并将举办艺术节、戏剧节等主题活动，打造文化盛典。项目意义在于：1）演艺谷项目所在地嘉善县是长三角一体化的核心区块，三省（浙江、江苏、安徽）一市（上海）合计年旅游人次为23.26亿，人口总数2.16亿人，同时西塘作为江南水乡六大古镇之一拥有良好的旅游基础；2）该项目将是公司从塑造单一景区，向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级，是对现有文化旅游产品形式的突破和创新，有望成为江南水乡新的文化地标；3）法国狂人国已在嘉兴海盐、安徽芜湖等地考察，预计中国项目将于2025年开业，因此该项目也将助公司占据市场先机，提前做好与法国狂人国中国项目竞争的准备。
　　盈利预测与投资评级：近期因花房重组进度较慢引起投资者担忧，造成公司股价有所回调。实际上，花房重组事件仍将正常推进，明年4月底之后六间房脱表、商誉减值风险大大降低。此外，六间房仅为短期影响因素，投资者更应关注公司旅游演艺主业的长期投资价值。此次佛山项目由轻转重且获得政府大额补贴彰显公司实力与发展信心，西塘演艺谷项目打造产品4.0版本，二者均有望为公司贡献新的利润增长点。暂不调整盈利预测，预计18-20年EPS分别为0.90/1.13/1.34元，12月27日股价对应PE分别为23/18/16倍；考虑六间房出表则18-20年备考EPS为0.90/1.11/1.20元，对应PE为23/19/17倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等

czy112

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