宁德时代(300750)产能扩张提速，龙头策马扬鞭

步步为赢

　　宁德时代(300750)近况
　　2018年12月14日，宁德时代公告拟投资46.26亿元建设时代广汽项目，建设期24个月。2018年11月29日，宁德时代拟投资不超74亿元于溧阳三期动力及储能锂电项目。产能扩张提速。
　　评论
　　推动合资产能锁定供应份额，锚定国内外头部需求。宁德时代当前已布局上汽、广汽电芯/PACK合资产能，同时布局东风的PACK合资产能。我们认为合资或战略合作形成深层次供应绑定是锂电-车企的核心趋势，主要原因为：1）乘用车企对供应稳定性的需求，2）可促进电芯-PACK分工完善，形成优质整零关系。我们认为未来1-2年内公司在国内的供应上会有所取舍，紧随中长期高端电动化趋势，锚定国内头部客户群，确保长期可持续高份额。
　　产能扩张提速，剑指全球供应。全球范围内头部锂电企业纷纷加快扩产，以应对电动化提速，优质产能进一步集中。11月末至今宁德时代接连启动1100亿元银行授信申请，溧阳三期与时代广汽的产能建设，我们预期公司2020E产能有望超100GWh，全球居首。海外车企车型规划周期长且电动化趋势提速下预期产销规模不断提升，对于稳定优质锂电的供应量不断增长。我们预期公司2020年全面启动海外供应的情况下，产能优势叠加产品性价比优势可以为公司带来更好的份额护城河，确立稳定的合作关系。
　　强融资能力及融资空间下资本开支可控。根据我们测算，宁德时代18-20E规划产能下的资本支出需求为155/183/188亿元。综合考虑合资企业对于投资的分担，稳健的经营现金流净额及低资产负债率带来的充裕债权融资空间，当前规划的下资本支出对资本负债表冲击有限。
　　估值建议
　　我们维持18-20E37/45/54亿元的归母净利预期不变。公司合资产能落地，锚定国内优质份额，整体产能进一步提升并位居行业之首，适配国外车企未来的稳定大供应量的需求，国内外高份额及业绩确定性增加。我们将目标价由85.21元上调12.7%至96元，对应18/19e56/47xP/E，同当前股价相比有21%上行空间，维持推荐评级。当前股价对应18/19e47/39xP/E。
　　风险
　　新能源车产销不及预期，宁德时代市场份额不及预期。