中兴通讯(000063)包袱解除，环比改善明显，持续看好5G龙头的前景

步步为赢

　　事件：
　　中兴通讯(000063)发布2018三季报，前三季度营收587.66亿元，同比下降23.26%，前三季度归属上市公司股东净利润为-72.6亿元，扣非净利润为-22.59亿元；其中2018Q3单季度，营收193.32亿元，同比下滑14.34%，归属上市公司股东净利润5.64亿元，同比下滑64.98%，扣非归母净利润为1.20亿元，同比增长130.95%。
　　同时公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润为-62~-72亿元。
　　点评：1、Q3开始恢复经营，环比改善，期待后续持续改善。
　　公司在此前的中报预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元，本次披露Q3单季度归母净利润5.64亿元，处于中位数附近；同时根据公司对全年预测，18Q4单季度归母净利润约为+0.6~10.6，总体符合预期。
　　18年4月17日公司被美国BIS激活禁令，自5月9日基本停止正常经营，直至7月下旬经营逐步恢复，因此二季度公司整体经营受较大影响，单季度营收看，18Q2单季度营收同比下滑57.87%，单季度归母净利润亏损24.16亿元。恢复经营后，环比改善明显，Q3单季度营收下滑14.34%，下滑幅度收窄，Q3单季度归母净利润5.64亿元，扣非归母净利润1.2亿元，重回盈利。
　　2、包袱解除，重新出发。根据公司公告，美方要求7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导，并引入向BIS汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成，新任董事会及高管已经到位，公司正常经营基本恢复，10亿美元的罚款业已计提，公司治理的合规性审慎性将有望长期改善。
　　3、中长期看，公司是全球通信主设备商龙头之一，能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升，显示公司5G等研发顺利，逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用，公司有望长期受益。
　　5G部署频段更高，基站密度大幅提升，引入大量新技术，设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%，同比提升9.2个百分点，显示公司5G等相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段，达到资本化标准。根据9月25日，公司在官网披露的信息，中兴通讯在近期向ESTI披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1000族。因此，中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时，公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商，随着5G商用逐步落地，公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。
　　投资建议：公司作为设备商龙头，短期进口禁令和罚款影响逐步消除，公司包袱解除重新出发，坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款及经营暂停的影响，下调18年净利润，同时考虑19年受益加速的5G行情，上调19-20年净利润，总体调整18-20年净利润从-53.7、49.7、64.4亿元到-65、54、68亿元，对应19年13.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经营合规风险，管理层不稳定风险，运营商资本开支低预期，中美贸易摩擦升级，海外市场订单能力下降

czy112

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