常宝股份(002478)受益油气复苏，盈利大幅回升

步步为赢

　　核心观点：受益国内油气产业景气度持续提升，常宝股份(002478)第一大业务油套管的盈利大幅回升；此外，公司2017年开始通过收购民营医院布局医疗服务行业，与能源管材业务并驾齐驱，成为公司新的业绩增长点。
　　受益国内油气产业景气度持续提升，公司传统业务油套管盈利大幅回升。①“不可能三角”下，国内资本开支必然上行。油公司决策通常在高产、低递减率、低资本开支这个不可能三角中做选择，随着国内油田进入衰退期，油气产量增速不及需求，中国油企“稳产”压力增大，为保证国家能源安全，“高产”成为必选项，三桶油在“不可能三角”中必然选择“高产量+低递减率”，提高资本开支，油价只要超过盈亏平衡点即可，对油价持续上涨没有强假设。②油套管行业景气复苏与格局分化并存。油套管行业受益油气资本开支上行，量价齐升，同时伴随的是，大小企业分化明显，一边是大企业产能吃紧选择性接单，另一边是小企业存在破产、清算或者接不满订单的现象。③公司作为优势企业，受益此轮复苏明显。公司深耕油套管领域多年，其中油管国内排名前三，此轮油气产业复苏大背景下公司油套管业务快速增长，受制于产能已经开始选择高价高毛利率订单，2018H1公司油套管产品实现营业收入、毛利分别为11.32、2.33亿元，同比分别增长98.59%、203.86%，毛利率20.61%同比提高7.14个pct，吨钢毛利大幅提升。2018H1油套管占公司整体收入、毛利的比重分别为45.47%、46.78%，是公司第一大业务。④公司产能瓶颈有所突破。2018年预计公司管材产能增加10%左右至55万吨，主要来自内部挖潜。公司自筹资金5.5亿元投资的页岩气管将于2019年上半年开始释放产能，充分受益国内非常规油气开采，预计2019年受益新项目投产预计产能可以继续增加10-20%。

　　战略布局医疗服务，意在平滑传统业务周期性。①2017年至今公司已收购4家医院资产。2017年公司通过发行股份方式收购了什邡第二医院有限责任公司100%股权、单县东大医院有限公司71.23%股权与宿迁市洋河人民医院有限公司90%股权，开始布局医疗服务行业；2018年公司又通过现金收购了广州复大医疗有限公司（三级肿瘤专科医院）。②预计医院资产持续稳定增长。2018H1公司医疗服务板块共实现营收、毛利分别为3.92、1.31亿元，占公司总体营收、毛利的比重为15.74%、26.18%。2018、2019年发行股份方式收购的三个医院资产合计承诺净利润分别为0.87、1.15、1.28亿元，其中2017年超承诺完成净利润（备注：非并表净利润，因为并表期较短）。公司通过对旗下现有医院进行科学管理，判断医疗服务业务稳定增长可期。
　　盈利预测与评级：2018年上半年在油套管强势复苏以及医院资产稳定增长的拉动下，公司实现营业收入24.91亿元，同比增长65.76%；归属净利润2.06亿元，同比增长233.22%。公司预告2018年前3季度归母净利润3.5-3.97亿元，意味着Q3单季度利润有望达到1.44-1.91亿元。目前公司产能吃紧，预计吨钢盈利仍有上行空间，考虑2019年新增产能，预计公司2018-2020年净利润分别为5.00、6.25、7.46亿元，对应EPS分别为0.51、0.63、0.76元，对应PE分别为11.53、9.23、7.73倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新业务整合进度不及预期。

czy112

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