家家悦(603708)门店和营收同步扩张，业绩高速增长129%

步步为赢

　　门店经营质量优化，下半年扩张加速
　　公司1H18实现营收62.3亿元（+11.8%）；实现归母净利润1.94亿元，（+35.6%）；Q2收入增速（17%）和利润增速（43%）较Q1均有所提升。公司半年末共拥有门店702家，上半年新开37家，下半年开店将提速（预计全年新开100家以上）。同时，上半年公司同店增长3.87%，其中大卖场和综超分别增长3.6%和4.5%，门店质量优化明显。分区域来看，胶东地区收入占比达88.6%，仍为收入贡献的核心来源；同时胶东地区的坪效约为西部地区的1.4倍，西部地区的提升空间较大。

　　净利率为3.02%，长期来看仍处于爬坡周期
　　公司上半年的主营毛利率为17.22%，同比提升0.37pp（其中部分商品损耗计入管理费用，若剔除此部分影响，毛利率同比提升约0.2pp）。分品类看，生鲜的毛利率为15.47%（+0.17pp）、食品化洗的毛利率为18.17%（+0.84pp）、百货的毛利率为21.23%（-0.33pp）。费用率方面，公司1H18销售管理费用率为17.63%，同比增0.14pp，其中单位租金同增9.14%。
　　盈利预测及投资建议
　　公司聚焦社区生鲜超市，凭借生鲜较强的获客能力，有效抵御了线上的冲击，收入规模持续增长。公司外延开店提速，胶东地区持续进行门店加密，增强规模效应；鲁西地区加速开门，开拓空白市场，预计全年新开门店100家以上。同时随着合伙人制度的全面铺开、供应链整合的不断强化、物流仓储的逐步完善，预计各业态的同店收入将稳步提升，未来三年将进入收入增长提速和净利率提升周期。预计公司18-20年收入分别为132/152/175亿元，归母净利润分别为3.84/4.80/6.03亿元，EPS为0.82、1.03、1.29元，对应当前股价18PE为26X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　电商分流线下零售市场；永辉超市等全国性龙头进入山东市场；供应链整合不达预期；互联网巨头的新零售布局加剧零售市场竞争。

czy112

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