冀东水泥(000401)2Q吨毛利环比大幅改善，看好下半年业绩超预期

步步为赢

　　2018年1H业绩符合预告

　　冀东水泥(000401)公布1H18业绩：营业收入78.2亿元，同比/环比分别+19.5%/-10.6%；归属母公司净利润5.2亿元，盈利同比扭亏并大增5.3亿，环比+133.3%，对应每股盈利0.38元，符合前期预告。其中2Q18归母净利润10.02亿，环比成功扭亏，同比大增7.4亿。主要受旺季以来水泥板块销售放量、价格改善驱动。点评：
　　1）销量同比基本持平。2Q水泥及熟料销量1,912万吨，同比+1%；1H销量2,598万吨亦基本持平。2）2Q吨价格及吨毛利分别同比+20%/46%：公司1Q18吨水泥及熟料价格同比上涨约20%，使吨毛利同比+41元至117元/吨；3）1H费用率持平：2Q期间费用率同比-2.5ppt至18%，但1H费用率仍持平于27.4%。4）资产负债表持续修复：2Q末公司净负债率同比-14ppt至164%。5）并表后公司产销量或将增长约1/3：公司于18年7月完成合资公司重组，预计三季度并表，所注入的金隅资产17年自产水泥/熟料外销量分别为1,353/450万吨（为17年冀东水泥及熟料销量的约30%）。
　　发展趋势
　　基建加速叠加限产加码，京津冀需求有望边际改善。从过去几周的政策表述来看，基建投资可能是近期政策“稳增长”的重要发力点，我们预计近期内基建投资项目的开工和在建均有望加速，下半年京津冀地区需求将边际改善。同时，“2+26”城市水泥限产日期延长，看好下半年区域供需超预期空间。
　　区域协同进一步优化，大企业把控力加强。在唐山市政府牵头下，金隅冀东与唐山11条无石灰石资源的生产线成立统一销售公司，由于小公司缺乏矿山资源，协同意愿明显加强。我们认为，公司在京津冀区域的协同稳价能力正逐步增强。
　　盈利预测
　　我们根据公司近期披露的合并备考报表修正了前期对金隅资产注入后的盈利假设，将2018/19eEPS分别从0.77/0.64元上调50.6%/78.7%到1.16/1.15元，主要是依据备考报表下调了吨成本假设。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19e1.3x/1.1xP/B。维持推荐评级和目标价人民币16.5元不变，对应18/19e1.8x/1.6xP/B，有41%上行空间。
　　风险
　　下半年基建需求不及预期。

czy112

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