中兴通讯(000063)禁令解除，长期不改龙头本色

步步为赢

　　禁令解除，中兴通讯(000063)5G全球市场份额值得期待
　　7月15日，中兴通讯发布公告称，根据BIS于2018年7月13日（美国时间）发布的命令，BIS已终止2018年4月15日拒绝令并将中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。根据此前与BIS达成的《替代的和解协议》，中兴通讯已支付合计14亿美元民事罚款、改组董事会，并且BIS仍保留10年重启拒绝令的权利。我们认为，短期内公司由于罚款支付带来利润下降，长期来看，中兴通讯仍是我国通信设备龙头、全球第四大通信设备制造商。我们维持对其有望受益于5G建设的判断，预计公司2018-2020年EPS为-1.31/1.32/2.43元，给予“增持”评级。
　　重申公司龙头地位，看好5G建设时期公司业绩增长
　　作为当前国内第二、全球第四的通信设备龙头企业，我们认为公司有望受益于国内5G网络建设。与众不同的逻辑有：1、短期内中兴通讯复工并斩获国内外订单，打消投资者对公司业务连续性担忧；2、长期看公司有望重整旗鼓，看好5G时期业绩增长。
　　短期关注内生改善，海内外业务复工消除担忧
　　中兴通讯已按协议要求改选董事会、更换管理层，并支付罚款，我们认为应持续关注中兴通讯内生改善状况以及业务恢复情况。国内业务方面，7月15日中国移动2018年GPON设备(新建部分)集中采购(标段二、标段三)公布中标候选人，中兴通讯在标段二中获得份额不低于70%，在标段三中获得全部份额。国际业务方面，公司业务恢复后首个订单来自于墨西哥的终端业务线。我们认为，短期内投资者担心中兴通讯的海外市场，但复工后的订单一定程度打消投资者中兴业务连续性的担忧。
　　长期不改龙头本色，5G时期市场份额及业绩增长值得期待
　　我们认为目前全球通信设备商市场份额向中国转移成为趋势，5G时代，中兴在5G低频基站、高可用SDN虚拟化解决方案等多项领域取得突破。参考我们的5G行业系列深度报告《5G投资临近，无线接入产业受益》，我们预测在5G规模建网时期，视运营商采用不同的建网策略，公司每年的总营收有望达到1690亿~2950亿元，假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致，对应的净利润贡献可达到118亿~235亿元。
　　考虑到短期市场风险，下调至“增持”评级

　　根据公司2018年的中报预告，预计上半年净利润亏损70-90亿元。据此，我们下调了公司的盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为-54.9/55.5/102.1亿元（调整前为52.1/62.4/103.8亿元），对应公司19-20年PE分别为12.89/7.01x。可比公司2019年PE平均为16.34倍，考虑到公司短期市场拓展有待验证，给予公司2019年13.5~15倍PE，对应市值750~833亿，下调至评级“增持”评级，并请投资者注意短期市场风险。
　　风险提示：BIS拒绝令重启；新管理层磨合成效低于预期；5G建设低于预期；运营商资本开支大幅下滑；公司海外业务拓展不达预期。

czy112

谢谢分享