生物股份:定增过会,动保龙头持续推荐!

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类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇,谢刚 日期：2016-04-15

　　事件:生物股份2015年非公开发行方案通过了证监会发审委的审核,预期定增工作不久将顺利完成。

　　定增产业园项目将拓展公司的长期产业格局。公司定增的产业园项目规划涉及到口蹄疫、反刍苗、人药等多个领域,在国际化的道路上有望做到业内领先。一方面,公司将在传统的动保领域不断引进国际先进的研发资源,带动国内技术升级速度加快,一系列优质的亚单位疫苗、标记性疫苗、反刍疫苗、宠物疫苗及多联多价苗有望在此诞生,公司产品线将持续领先。另一方面,公司将依托产业园开展人的医药领域布局,预期将在精准医疗等多个新方向上,向国际动保巨头的人与动物大医药业务体系迈进。从成长路径看,产业园的建立同时也标志公司外延式发展的提速,未来国际并购与研发合作预期强烈。

　　口蹄疫市场评价依然领先,2016年养殖高景气环境下有望放量。

　　我们认为2016年在养殖盈利高企、疫病多发的情况下,口蹄疫市场苗整体规模有望迅速扩容。而调研显示当前口蹄疫市场苗中生物股份在各方面评价(抗原含量、保护期、副反应)上依然领先,因此作为当前各类养殖户的首选,公司全年口蹄疫市场苗有望放量增长60-80%。

　　而针对业绩释放节奏问题,我们认为从养殖户的本身防疫特点来看,疫情刺激疫苗用量并不是立竿见影。一般疫情发生后,根据养殖户的进出栏的时间及疫苗防疫规则(有特定合适打苗时间),要滞后2-3个月才能加强防疫力度。因此我们认为全年公司业绩应当是呈现加速增长态势,类似与2014年业绩增速逐季提升节奏。

　　看好动保龙头未来发展,规模化提速背景下业绩持续高增长可期。本轮周期加速规模化的效果不言而喻,公司是当前动保企业内市场化产品、规模户营销布局领头的企业,未来口蹄疫、反刍苗、圆环等多个品种有望继续攻占中等规模养殖户(未来规模化主力军,动保行业增长的集中领域)广阔的市场苗市场,业绩增速持续领先行业。

　　能繁母猪存栏增速由负转正后,后周期景气度有望持续回升。作为动保龙头,周期叠加成长的生物股份仍然是当下养殖链投资的一线重点标的。

　　我们预计在市场预期业绩整体增长不足25%的情况下,公司未来口蹄疫、反刍苗、圆环等领域的超预期点将为公司带来新一轮的投资机会:(1)口蹄疫在公司营销改善(牛羊与猪销售队伍专业化分离,政府苗与市场苗销售团队资源公用)的情况下,客户规模下移将支撑口蹄疫单个品类35%以上的持续年复合收入增长;(2)反刍苗在蓝海中持续创造出多个5-10亿元规模的品种;(3)圆环真正凭借产品质量及多年积累的客户,做到勃林格的体量;(4)猪瘟、伪狂犬等老产品经过技术改造,抗原含量提升5-10倍后带来的新品收入增量。

　　我们预计2015-2017年净利润为5.34、8.19、10.68亿元,同比增长32.06%、53.33%、30.46%,EPS分别为0.93/1.43/1.86元,基于公司未来几年保持超越行业增速的高成长性,给予2016年30XPE,目标价为42.9元,维持“买入”评级

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