周期行业中具有稀缺高成长特性的公司，三季度多个项目即将投产，分析师给出40%空间

股票王

      甬金股份：①不锈钢冷轧行业近年需求稳定，以甬金股份等为代表的民企市场份额提升；②公司核心护城河为高周转率，毛利虽然不高，但整体 ROE 达到 20%的水平；③盈利能力强的原因是公司管理能力强（管理层持股 9%以上）、自研设备（成本低 30%）等原因；④未来产能有序扩张，募投项目将于今年三季度投产，2022 年产能将翻倍增长；⑤国泰君安李鹏飞给予公司 2020 年目标价 35 元（对应今年 10 倍 PE），距目前 25 元左右仍有 40%以上空间；⑥风险提示：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险等。

      周期行业中具有稀缺高成长特性的公司，三季度多个项目即将投产，分析师给出 40%空间

      近期因经济复苏预期，周期股受到市场关注度较高，国泰君安李鹏飞、中泰证券笃慧团队都覆盖了一家成长性较强的周期公司甬金股份。

      市场认为公司是普通不锈钢加工企业，毛利低竞争优势弱。但实际公司研发能力强、周转率高，2020 年开始将进入快速扩张周期，业绩将不断释放，目前对应的明年市盈率不足 10 倍，国泰君安李鹏飞给予公司 2020 年目标价 35 元，距目前 25 元左右仍有 40%以上空间。

      持续扩张的不锈钢冷轧龙头

      先介绍一下公司所处的不锈钢冷行业，近年不锈钢冷轧行业整体格局略微产能扩张大于需求，体现为民企份额上升，以宏旺、甬金、德龙为代表的民企市场份额持续扩张。

      公司主要生产宽幅冷轧不锈钢板带和精密冷轧不锈钢板带两类产品，目前公司宽幅冷轧不锈钢板带产品市占率 12.72%，位列行业第三；精密冷轧不锈钢板带市占率 23.53%，位列行业第一。

      市场目前认为公司整体毛利率较低，但公司经营模式的核心护城河是高周转率，也即“薄利多销”，公司 ROE 达到 20%的水平，公司赚钱能力出众的原因主要有：

      ①设备优势；

      公司通过自主研发，形成了具有自主知识产权的全套自动化生产线解决方案。公司自研设备较外购设备成本低 30%以上，有效降低折旧、利息费用等固定成本。

      ②管理优势；

      同时，公司股东及经营层激励机制顺畅，人员效率高，成材率达到 98%以上，高于行业 92%水平。公司对基层员工均有明确的考核标准，高管持股较多，占公司持股比例的 7.9%，与公司的利益保持高度一致。

      ③产能布局经济、合理，公司生产基地距上游或下游较近，有效降低运输成本。

      2020 年开始公司产能扩张进入快车道，业绩将快速释放

      冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升，年需求增速仍有 5%-10%，对应年增约 100 万吨。未来甬金股份成长空间主要来自于对于冷轧不锈钢新增需求的消化。

      目前公司国内市占率 10%，全球 5%，销量具备较大的成长空间。

      公司 2019 年实现上市，募投项目“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”预期将于 2020年 3 季度投产。

      该项目下游主要为电子信息、医疗器械、新能源等领域，产品毛利率均在 15%以上。

      而根据公司产能计划，产能将由 2019 年的 93.45 万吨逐步上升至 2022 年 240 万吨左右。

      2019 年公司产能利用率 130%左右，新产能已充分摸底下游，未来随着公司产能的投放，公司业绩将不断释放，明年净利润增速将达到 40%以上。

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