黑猫股份(002068)伏击处于景气度底部、业绩即将反转的炭黑龙头

步步为赢

　　黑猫股份(002068)是全球第三、国内第一的炭黑企业，计划3-5年内海外扩张30-50%产能：公司主营是生产各类炭黑产品，主要用于汽车轮胎；客户涵盖海内外知名轮胎企业，包括普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等，也是国内为数不多的全球供应商之一。现有产能110万吨，并保持满产状态；未来计划海外扩张30-50%产能，跟随轮胎企业出海。
　　炭黑行业处于景气度底部，一旦景气度上行，公司业绩弹性十足：当前炭黑行业低迷已经持续1年多，作为行业龙头，公司也处于亏损状态，但业绩逐季好转。2019年第三季度亏损1000多万元。如果炭黑与煤焦油价差在三季度情况下再扩大100元/吨以上，即可实现盈亏平衡。价差每增加100元对应业绩增加近1亿元，EPS弹性为0.1元/股左右。2019年前三季度业绩逐季大幅好转，业绩即将扭亏为盈。
　　精细化工将成为另一个增长极：响水事件和安全环保高压，导致相关精细化工品供需失衡，价格持续走高。公司与安徽时联特种溶剂公司合作，联手对焦化厂和炭黑厂高浓度含酚废水进行处理，变废为宝，不仅实现了环保治理，而且还能够提纯得到酚系列的商品，从而实现良性循环；由于废水体量较大，必须处理，因此该项目具有非常高的投资价值。
　　投资建议：我们预计公司投资的精细化工业务在明年开始发力，可以补充公司完全依赖炭黑单一产品的不足。由于炭黑行业仍然处于低迷期，我们下调炭黑的盈利预期，我们预计2019-2021年EPS分别为-0.15、0.18、0.39元/股，ROE为-3.4%、4.0%、8.2%。公司股价处于净资产附近，PB处于历史低位，已经反应较坏的预期，维持买入-B建议。
　　风险提示：炭黑价格大幅波动、煤焦油等原料价格大幅波动、公司业务结构单一、国际化经营风险、京津冀及周边产能潜在限产风险等。

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