神州泰岳(300002)ICT运营与手游为基石，推进物联网转型

步步为赢

　　首次覆盖，给予“中性”评级，目标价4.11元。神州泰岳(300002)物联网通讯业务增长可期，ICT运营管理业务受大客户开支影响较大，游戏业务后续不确定性较高。预计公司2019-2021年的营业收入分别为22.30、25.60、29.23亿元，EPS分别为0.03、0.07、0.11元。根据PS估值法，给予公司2019年行业平均3.61倍PS，目标价4.11元。
　　公司起源于飞信运营外包业务，目前形成四大业务体系。2006年5月，公司中标中国移动飞信项目，成为我国ICT市场领军企业。公司通过并购扩充产品体系，目前拥有人工智能和大数据、物联网通信、ICT运营管理和手机游戏四大核心业务体系。ICT与手机游戏业务目前收入占比较大，物联网通信业务发展迅速。
　　物联网通讯业务成为公司转型后新增长点。公司的物联网业务中，核电通讯业务满足核电站要求并顺利在多个核电站落地，使得物联网通讯业务成为公司新的增长点。
　　ICT业务面临变革，新游推出有望延续增长。运营商5G建设带来了运营商通信、网络层的相应变革。公司的ICT会随着5G的推出而进行迭代，以适应新时期电信客户ICT需求。新游戏《AgeofZ》于2019年3月正式在海外推广，有望延续手游业务的增长。
　　风险提示：物联网通讯业务落地进程不及预期，ICT客户需求出现大幅波动，手机游戏流水不及预期

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