长安汽车(000625)降本控费，Q2业绩环比大幅改善

步步为赢

　　政府补助+降本，助力公司减亏
　　8月30日，长安汽车(000625)发布19年中报，H1公司实现营业收入298.76亿，同比-16.18%；归母净利润-22.4亿，同比-239.2%；扣非后归母净利润-29.12亿元，同比-518.5%。Q2，公司实现营业收入138.68亿元，同比-11.3%，归母净利润-1.44亿元，同比-166.1%，公司业绩符合此前预期。Q2归母净利润环比Q1增加19.5亿元，我们认为公司二季度业绩环比大幅改善的原因是公司加大降本力度，业绩同比下滑的主要原因是自主与福特销量均大幅下滑。我们认为随着行业需求逐步改善，长安福特和自主新车型推出，预计19-21年EPS0.20、0.55、0.77元，维持“买入”评级。
　　降本控费，Q2业绩环比大幅改善
　　公司Q2归母净利润-1.44亿元，相对Q1改善了19.5亿元，我们认为公司业绩改善的主要原因是加强了成本和费用控制。Q2，公司实现毛利率11.9%，环比改善6.9pct，主要因为公司加强了对采购成本的控制；销售费用率4.1%，环比改善1.4pct，主因减少商务资源使用、运费和促销费用等；管理费用率含研发10.7%，环比增长3.9pct；所得税0.49亿元，同比增加0.51亿元，环比下降0.19亿元，主因递延所得税资产减少；Q2投资收益2.89亿元，同比增加0.75亿元，环比增加6.86亿元，我们认为主要是合资公司长安福特盈利环比改善。
　　长安福特Q2业绩环比改善，长安马自达下半年改善有望
　　分部来看，H1，长安福特实现收入120.6亿元，同比-60%，净利润-7.77亿元，同比减少25亿元，主因销量同比-65%。根据福特Q2季报，福特中国区合营公司Q2实现盈利700万美元，Q1亏损4100万美元，我们认为长安福特的亏损集中在Q1，Q2盈利已经环比改善。长安马自达实现收入75.7亿元，同比-31.6%，净利润8.74亿元，同比-31.2%，销量同比-23%，下半年昂克赛拉换代后马自达销量有望改善；长安铃木（今年已经完全并表）实现营业收入9.4亿元，净利润-2.46亿元；江铃控股（7月27日起持股比例降至25%），实现收入1.2亿，净利润-4.73亿元。
　　业绩和销量逐季改善有望，维持“买入”评级
　　我们认为汽车行业需求已经见底，销量有望逐步改善；长安福特已经在8月推出了福克斯Active、全新金牛座、锐界ST三款新车，年底还有Escape推出，年底林肯国产化；长安自主已经推出CS75plus。我们认为随着行业周期改善，公司新车型推出，公司业绩都有望逐季改善，预计公司19-21年实现净利润9.38、26.27、37.02亿元（下调3.1%、4.6%、3.7%），对应EPS0.20、0.55、0.77元。可比公司19年PB为1.65倍，我们认为公司19年PB有望修复至1~1.1倍，预计19年BPS为9.81元，维持目标价9.81~10.79元，维持“买入”评级。

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