国泰君安(601211)个人转型机构突破，业务全面增长

步步为赢

　　稳中求进，领先地位继续稳固。2019H1国泰君安(601211)实现营业收入141亿元（YoY+23%），归母净利润50亿元（YoY+25%），EPS0.54元/股，ROE4.03%（YoY+0.8pt），经调整杠杆比例2.3倍。剔除2018Q1处置国联安基金51%股所得一次性损益6.64亿元，公司调整后的营业收入、净利润同比增速分别为30%、50%。
　　2019H1国泰君安机构金融、个人金融、投资管理、国际业务分别贡献净收入占49%/22%/22%/9%，YoY分别为+36%/+21%/+4%/+38%。
　　活跃市场下，投资与资管共增长。1）年初以来资本市场枢纽定位明确给证券业带来了新的发展机遇、带动市场情绪，上半年上证综指、深圳成指、创业板指分别收涨19%/27%/21%。测算国君自营业务收入45亿元，YoY+50%；其中公允价值由负转正，由去年-8亿元转为今年+8亿元。2）截至6月底国君资管规模7637亿元、较上年末逆势增长2%。其中主动管理规模较上年末增长1.7%，占比提升至53%。结构的优化下，资管业务净收入YoY+8%，大于规模增速。
　　坚持财富管理转型、信用业务差异化发展。1）经纪业务：19H1经纪业务净收入32亿元，YoY+24%，占总营收22%。其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）29亿元，YoY+26%。交易市占份额仍维持行业第1，但份额5.8%较年初降低0.3pt，佣金率依旧下滑0.2pt。2）坚持推进财富管理转型。科技运用方面，期末手机终端君弘app用户超过3170万户，较上年末增加4.3%，月活跃度排名行业前2位。投顾团队方面，投资顾问人数2380人、较上年末增长11%，代销产品月均保有规模1555亿元，较上年增长9%。2）信用业务：融资融券余额自2018年触底后持续反弹，19H1账面价值548亿元,较年初增长20%；
　　但股票质押规模收缩，期末余额443亿元，较年初下滑10%，平均履约保障比例235%。期末融出资金、买入返售金融资产减值准备占比分别为1.51%、3.17%，计提较为充分，后续随市场逐渐企稳有望带动减值损失继续转回。
　　投行业务债券表现亮眼。2019H1公司投行业务手续费及佣金净收入11亿元，YoY+1%，扭转2017年以来业务持续负增长态势。证券保荐业务和财务顾问业务为主要上升动力，分别同比增长49%/37%。据公司公告，2019H1国泰君安实现股权融资230亿元（YoY-59%）、债券融资1700亿元（YoY+97%）。
　　随并购重组新规的效用扩大、科创板的加速推进，公司投行业务将进一步强化。政策红利加速释放，龙头券商领先发展。公司行业领先地位牢固，2019年上半年营业收入、净利润、总资产、净资产及净资本均排名行业第2。
　　随政策红利的加强释放，将抢占业务先机。截至19H1财报公布日，公司2019年已相继公告公司债、H股配售、短期融资券、金融债发行计划，资产负债结构进一步优化、为业务开展积蓄资本；H股配售将进一步支持公司海外业务拓展，实现均衡多元发展。公司对应2019年PB预计为1.2倍，目前尚处于估值低位，维持推荐评级。

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papagm

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