帝尔激光(300776)光伏激光设备龙头，有望持续受益技术迭代

步步为赢

　　太阳能电池激光设备龙头，业绩持续高速增长。
　　1)帝尔激光(300776)通过工艺+设备共同构筑产品护城河，已成为全球太阳能电池激光设备龙头。根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC与SE产能数据统计，公司在细分领域市占率达到70-80%。
　　2)在手订单充裕，2019年业绩有望维持高增长。公司在手订单的确认周期为9-12个月，而2018年底在手订单为10.02亿元（含税）。考虑到“531新政”后客户订单的验收周期相对会拉长，我们预计公司2019年营收有望达到7亿元以上，将持续维持高速增长态势。
　　PERC扩产超预期+SE渗透率提升，激光设备大有可为。
　　1)2018年PERC产能预计为58GW，同比实现翻倍；根据对各家电池片企业2019年的扩产计划统计，2019年PERC行业新增产能有望达79GW，产能扩张进度有望超过此前市场预期。
　　2)SE技术日趋成熟，渗透率有望持续提升。SE能够提高电池片0.2-0.3个百分点的转换效率，并且能够与PERC完美兼容。根据EnergyTrend统计，现有PERC产能中SE工艺渗透率超过60%。激光掺杂法是制作SE的主流工艺，激光设备需求有望持续增加。
　　3)根据我们测算，2016-2020年PERC+SE激光设备市场空间约为45亿元，其中单年度的市场需求高点为2019年。
　　新技术层出不穷，下游需求有望形成接力。
　　在平价上网背景下，光伏领域的技术迭代有望加速，激光工艺的应用将是工艺优化的重要手段。截止到2021年MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等工艺带来的激光加工设备的市场总量有望超过20亿元，公司未来有望持续受益。
　　给予公司“增持”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为3.15亿元、3.85亿元、4.50亿元，对应PE分别为24、20、17倍。公司作为国内光伏领域的激光设备龙头，未来有望充分受益行业的技术发展。

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