正泰电器(601877)双轮驱动，稳健增长

步步为赢

　　公司发布2018年年报和2019年一季报，低压电器与光伏业务双轮驱动，业绩稳健增长；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2018年业绩增长26.47%符合预期：公司发布2018年年报，全年实现营业收入274.21亿元，同比增长17.10%；实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元，同比增长26.47%。公司2018Q4实现营业总收入83.10亿元，同比增长11.10%，环比增长15.29%；实现盈利8.02亿元，同比下降8.10%，环比下降20.44%。公司年报业绩符合我们和市场预期。
　　扣除电站转让因素，2019Q1业绩同比增长22%：公司同时发布2019年一季报，Q1实现收入59.95亿元，同比增长17.66%；实现盈利5.42亿元，同比下降11.60%；如扣除去年同期转让光伏电站股权的影响，Q1业绩同比增长22.22%。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。
　　低压电器主业稳步扩张，毛利率与经营现金流同比增长：2018年公司昆仑系列产品进一步更新迭代，低压电器产品销售规模持续提升，全年实现收入163.39亿元，同比增长16.11%，保持了良好的向上趋势；毛利率33.99%，同比提升1.51个百分点。在低压电器业务的支撑下，公司2018年经营现金流净额为29.00亿元，同比增长10.47%。
　　光伏业务全面发展，多项指标创历史新高：2018年公司光伏业务实现组件销量3.1GW、EPC开发量661MW、分布式开发量974MW，均创历史新高；户用光伏安装超过10万户，累计超过14万户。子公司新能源开发实现收入107.01亿元，同比增长18.66%；实现盈利13.43亿元，同比大增48.20%。我们预计随着国内光伏政策的逐步明朗和公司全球化战略的深入推进，公司光伏业务有望保持较快增速。
　　估值
　　结合公司年报、一季报与经营近况，我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至2.00/2.35/2.71元（原2019-2020年数据为2.02/2.40元），对应市盈率为13.6/11.5/10.0倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。

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