常熟银行(601128)势不可挡，巩固龙头

步步为赢

　　1、18年营收、净利润同比大幅增长，19Q1增速再次提升2018年营业收入58.24亿元，同比增长16.56%；归母净利润14.86亿元，同比增长17.54%。从单季度来看，4Q营收同比增长12.06%，增速较上季度下滑9.90个百分点；4Q净利润同比下滑1.24%，增速较上季度下滑27.93个百分点。在营收结构上，利息净收入同比上浮17.92%，非利息净收入同比上浮7.77%。
　　归属于普通股股东的ROE达12.62%，较上年一年上升0.10个百分点；EPS为0.67元，较上一年上升17.54%。年末归属于普通股股东的BVPS为5.67元，较年初微降0.35%，主要因可转债转股导致股本上升导致。
　　19Q1营业收入15.37亿元，同比增长19.25%，较18Q1同比增速高6.75个百分点，归母净利润4.47亿元，同比增长20.96%，较18Q1同比增速高4.20个百分点。其中，利息净收入同比增长17.84%，非息收入同比增长29.69%。年化加权平均ROE为13.4%，较1Q17上升0.03个百分点。EPS为0.20元/股，BVPS为5.86元/股。
　　2、18年NIM企稳回升，同比上浮9bp18年利息净收入50.99亿元，同比上涨17.92%，占营收的比重达87.56%，同比上浮1.03个百分点。
　　18年全年NIM达3.00%，较上年上浮9bp。主要原因是生息资产综合收益率较上年提升12bp，其中贷款贡献最大，平均收益率上升19bp，个人贷款收益率达8.04%，同比上升40bp，稳居上市银行最前列，主要因为零售贷款结构进行调整，收益率较高的个人经营性贷款占比继续大幅上升。付息负债综合成本率较上年微降1bp，存款平均成本率因定期存款占比上浮2.72个百分点而增加3bp，而同业、债券和向央行借款平均成本率均有所下降。
投资建议从2018年业绩来看，常熟银行(601128)主要有以下亮点：
　　其一、18年营收、净利润同比大幅增长，19Q1增速再次提升。2018年营收58.24亿元，同比增长16.56%；
　　归母净利润14.86亿元，同比增长17.54%。19Q1营业收入15.37亿元，同比增长19.25%，较18Q1同比增速高6.75个百分点，归母净利润4.47亿元，同比增长20.96%，较18Q1同比增速高4.20个百分点。
　　其二、18年NIM企稳回升，同比上浮9bp。18年全年NIM达3.00%，较上年上浮9bp。主要原因是个人贷款收益率达8.04%，同比上升40bp，稳居上市银行最前列，主要因为零售贷款结构进行调整，收益率较高的个人经营性贷款占比继续大幅上升。
　　其三、不良贷款率逐季下滑，剪刀差显著低于100%。2018年末不良贷款率0.99%，较上年下降15个百分点，较3季度末下降1bp；19Q1不良率继续下降3bp，达0.96%，在整个上市行中仅高于宁波银行和南京银行。
　　常熟银行的低不良率也充分体现了常熟银行在小微贷款业务方面积累的丰富经验和在风险管控方面的突出优势。
　　其四、更加突出零售资产服务经营性领域的发展定位。18年储蓄存款余额为622.07亿元，增长19.07%，零售贷款余额为473.45亿元，增幅27.39%，占总贷款比首次超过50%，继续保持上升态势。结构继续向优势业务个人经营性贷款倾向，在进一步推高收益率的同时，又保持了持续下降的不良率，经营优势显著。
　　其五、获新型银行牌照，拓展村镇银行业务范围。常熟银行目前已获得首张新型银行牌照，可在海南省内新设村镇银行，并可在全国范围内开展村镇银行兼并收购。常熟银行有成熟的村镇银行经营模式，通过批量化流程化的经营管理模式可以迅速兼并村镇银行，拓展村镇银行业务模式，享受政策红利和牌照红利。
　　常熟银行一直以来在农商行中盈利能力和风控水平均处于绝对领先地位，高增长，高净息差，低不良率使的常熟银行在基本面指标上大幅领先可比同业。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比，尤其是经营贷业务上独树一帜，在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率，凸显其经营和风控能力。此外，目前市值不到200亿，大幅低于招行和宁波，享有小市值溢价。小市值溢价主要的来源是：较低的监管成本、风险相对较低、区域经济优势。持续重点推荐。我们预测19/20年营业收入同比增长20.50%/20.85%，净利润同比增长23.41%/25.50%，EPS为0.81/1.02，PE为9.43/7.51，PB为1.23/1.07，维持买入评级，6个月目标价维持12元，对应2倍PB。

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