冀东水泥(000401)京津冀龙头，受益于区域重点工程提速

步步为赢

　　2018年业绩符合前期预告
　　冀东水泥(000401)公布2018年业绩：营业收入308.49亿元，同比增长22.57%；归母净利润14.83亿元，同比大增194.09%，对应EPS1.10元，符合前期预告区间。点评：1）销量同比录得较高增速。2018年公司水泥及熟料销量9,664万吨，同比+5.6%（1~3Q18销量同比+3.6%），超出我们预期。2）吨价格及吨毛利分别同比+18%/+33%：公司18年水泥及熟料吨均价同比大涨44元至291元，带动吨毛利同比+22元至89元/吨。3）公司2018年末净负债率69%，同比下降39ppt，环比3Q18末下降49ppt。4）现金流大幅改善。公司2018年经营活动现金流量净额同比+30亿元至65.3亿元；自由现金流同比+30.8亿至59.2亿元。5）2018年分红率为36.34%，如19年分红率持平，对应19e股息率约4%。
　　发展趋势
　　公司已基本控股金隅集团全部水泥资产。截至19年2月28日，公司与控股股东金隅集团剩余14家水泥公司的资产重组中，13家水泥公司的工商登记变更已经完成，也即公司已经基本控股金隅集团全部水泥资产。重组全部完成后，公司在京津冀地区合计熟料产能~5350万吨，区域市占率约55%，议价能力进一步增强。
　　京津冀基建提速，1H19量价有望超预期。我们认为在项目储备充裕、融资条件边际宽松的背景下，京津冀需求景气度较高。1-2月京津冀水泥需求增速同比+24%，年初至今京津冀高标水泥均价维持在470元/吨左右，1Q19均价同比+38元/吨。我们认为今年上半年公司水泥量价均具备超预期空间。
　　盈利预测
　　我们上调2019eEPS27.9%至1.71元，主要是根据18年合并口径数据、19年初公司公布的重组安排等上调了销量假设并调整了少数股东损益占比；引入2020eEPS1.67元。
　　估值与建议
　　当前股价对应10x/10.2x19e/20eP/E，维持推荐，上调目标价11%至21.39元（对应12.5x/12.8x19e/20eP/E），有25%上行空间。
　　风险
　　区域重点工程落地不及预期，区域限产执行情况不及预期。

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