中兴通讯(000063)经营快速恢复，迎接价值重估

步步为赢

　　事件
　　中兴通讯(000063)发布《2018年三季报》，18年前三季度共实现营业收入587.66亿元，同比下滑22.26%；归母净利润-72.60亿元，同比下滑285.92%；18年三季度实现收入193.32亿元，同比下滑14.34%；归母净利润5.64亿元，同比下滑65.01%。
　　评论
　　公司经营快速恢复，加大研发投入为5G蓄力。公司三季度实现收入193.32亿元，同比下滑14.34%；销售毛利率36.51%，较上年同期提升6.98pp。我们判断主要是由于终端业务恢复需要一定时长，Q3公司业务结构中高毛利业务（运营商及政企）占比提高所致。公司三季度销售净利率2.92%，较去年同期下滑4.84pp，我们判断主要受公允价值变动损益、营业外支出及研发支出影响。2018Q3公司衍生品套期保值投资（外汇远期合约）产生-3.82亿公允价值变动损益，受诉讼赔偿影响产生2.11亿营业外支出。同时公司加大5G研发投入，产生研发费用34.65亿，较上年同期增长37.5%。业绩波动背景下，公司加强费用管控力度，三季度销售费用19.12亿元，同比下降37.49%。总体来看，公司经营快速恢复，研发投入不降反升为未来抢占5G市场打下良好基础。
　　预期公司2019年Q2实现单季盈利10亿，完成从业务恢复期到成长发展期的切换。公司运营商业务和政企业务2018Q4预期将完全恢复正常，最大的业务不确定性来自消费者业务。公司手机终端业务主要为运营商定制，禁运事件前主要客户来自欧洲和北美市场。根据产业链调研，类似2B2C类项目的供货周期为6-9个月，2019Q1前终端业务难以实现大幅改善。我们认为，单季盈利重回10亿是公司业务全面恢复的标志。根据我们的模型预测，公司单季盈利有望在19年Q2重回10亿水平，同时伴随5G商用展开，公司将进入新的成长发展期。
　　中国2019年5G资本开支或超预期，公司凭借其5G领先优势将充分受益。考虑到全球5G部署进程加速以及国内经济下行压力加大等因素，我们预判中国2019年5G资本开支存在较大超预期可能，5G基站建设量有望达到全球60%水平。公司凭借领先技术和交付能力，有望通过市占率提升实现业绩高速增长。
　　盈利调整和投资建议
　　我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为-66、48、65亿元，对应当前PE分别为-11倍、15倍、11倍，目标价25元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端业务恢复不达预期；运营商集采份额不达预期；运营商资本开支不达预期。

czy112

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