中国化学(601117)油气保供催化下游需求，9月订单收入高增

步步为赢

　　收入订单延续高增长，继续重视油气保供驱动
　　中国化学(601117)2018年1-9月累计新签订单1076.80亿元，同比增长80.16%，高于1-8月增速75.37%，其中国内新签订单占比提升3.94pct至56.24%。前三季度累计实现营收（未经审计）539.43亿元，同比增长40.68%，较1-8月增速35.93%提升4.75pct，符合我们8月点评报告中未来两月收入增速延续回升的判断。近期原油价格大涨，国内油气保供有望驱动公司下游投资较高增长，当前价格对应18年仅1.05xPB，我们维持对公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测，维持“买入”评级。
　　技改搬迁叠加油气保供，国内订单有望维持高增长
　　今年1-9月，公司国内新签订单605.61亿元，同比增长70.92%，较1-8月累计增速60.76%上升10.16pct。9月公司新签三个重大合同，金额合计63.67亿元，占国内新签订单的71.24%，均为国内传统化工石化项目。公司18H1煤化工及化工新签订单分别同比增长150.57%、121.95%。近期油气价格上涨明显，油气保供政策驱动下，有望增加上游勘探开发、下游产业链升级改造投资，公司国内传统化工类订单有望维持高速增长。
　　汇兑继续受益贬值，总承包占比增加有望提升盈利
　　公司18H1实现汇兑收益0.69亿元，较去年同期的汇兑损失1.35亿元大幅改善，而9月末人民币兑美元中间价为6.88，较6月末继续贬值4%，公司预计继续受益。今年1-9月公司累计新签工程承包及总承包合同金额573.67亿元，同比增长129.90%，高于18H1的96.66%，占比提升0.16pct至53.28%；而毛利率较低的纯施工合同占比由18H1的43.86%下降至41.86%，公司订单结构的改善有望驱动公司毛利率等盈利指标提升。
　　9月收入增速延续回升，继续看好未来两月收入增速
　　今年1-9月公司累计实现营收（未经审计）539.43亿元，同比增长40.68%，较1-8月累计增速继续提升4.75pct。9月单月实现营收85.74亿元，同比增长72.58%，大幅高于8月增速38.68%，增速连续四月实现环比上扬。由于公司2017年10-12月单月收入增速分别为7.64%、11.32%、40.98%，因此我们预计低基数效应有望延续至11月。按目前公司新签订单增速及项目落地节奏看，我们对全年收入增速维持乐观。
　　三季报业绩预计维持高增长，维持“买入”评级
　　公司18年计划新签合同1100亿元，1-9月已完成计划数的98%。公司2017年前三季度累计实现归母净利润12.93亿元，同比下滑10.40%，今年1-9月收入增长40.68%，且汇兑有望继续受益，我们预计三季报业绩或好于中报。我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测，维持合理目标价8.16-9.60元（对应18年1.33-1.56xPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率继续大幅下降，海外项目推进缓慢，四川PTA项目潜在损失等。

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