复星医药(600196)短期费用不影响核心竞争力，创新收获在即

步步为赢

　　【事件】复星医药(600196)发布财务公告：截止2018年6月30日,实现营业收入118.59亿，同比增长41.97%；实现归属母公司净利润15.6亿，同比增长-7.61%；实现扣非归母净利润12.01亿，同比增长-5.32%；实现经营活动现金流净额12.79亿，同比增长15.88%；ROE为6.13%。

　　【点评】业绩低于预期，主要原因如下，剔除研发费用投入加大和利息费用影响，公司内生增长强劲，其中重庆药友、江苏万邦、Gland等核心资产都保持30%以上的业绩增长。公司研发高效推进，核心产品有望年内上市。
　　1）公司加大对单克隆抗体生物创新药及生物类似药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入，导致研发投入11.88亿，同比增长89.82%，其中费用化研发投入增加2.48亿。2）受市场利率上升及带息债务增加等因素影响，利息费用较2017年同期增加人民币1.73亿。3）受新版医保目录和辅助用药限制，小牛血白蛋白利润下滑30%左右。4）禅城医院由于JCI认证影响导致日常病人减少，下半年有望恢复。
　　具体板块：1）药品：小牛血下滑30%左右，非布司他等新品种带动收入高速增长，研发投入进一步加大，受研发费用影响利润增速较低。2）医疗服务：受JCI认证影响，禅城医院利润下滑24.28%，我们认为下半年将大幅改善，带动医疗服务板块增速提升。3）医疗器械及诊断：Sisram高速增长，达芬奇手术机器人手术量同比增长24%，整体业务稳健。4）医药分销和零售：国药控股业绩反转，下半年有望继续整合器械业务，业绩进一步改善。5）Gland：收入利润35%以上增长，规范市场收入74.5%增长，ANDA稳定获批，进口注册提速中，丰富国内产品。6）研发：生物药、小分子创新药和一致性评价进一步加大投入，核心产品进入收获期。
　　盈利调整
　　考虑到费用投入的加大，我们下调公司盈利预测值2018-2020年净利润为32.76/41.51/50.22亿。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。
　　风险提示
　　并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。

czy112

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