东睦股份(600114)再论东睦：空间、能力、布局

步步为赢

　　投资逻辑：具备核心技术、布局进入收获期、低估值高增长高分红
　　粉末冶金行业空间大，格局好，工艺延展性强。东睦股份(600114)是国内该领域最大最优质资产，国内市占率遥遥领先外资并且将持续提升。公司产品及客户开拓能力强，短期看变速箱接力VVT成为新增长引擎，长期看软磁放量助力公司进入新能源汽车领域。公司兼备成长和价值属性，内部效能与分红均有望提升。
　　行业地位：行业空间大、格局好，公司龙头优势显著
　　我们预计五年后全球空间超700亿元，全国空间230亿，理论空间450亿。行业集中度高且逐年提升，行业企业错位竞争因此可保持较高盈利水平。公司作为国内最大最优质的粉末冶金资产，全球市占率3.7%（第九），全国市占率24.9%（第一），显著领先外资。公司将持续受益产品结构改善、上市公司资金优势、技术价格成本综合优势，市占率有望保持稳步上升。
　　核心能力：行业延展性强，公司产品开拓路径清晰可复制
　　公司深耕粉末冶金60年，掌握核心技术，技术输出延展性强：1.行业延展，从家电到摩托，再到汽车等新领域，受单一行业影响较小，潜在空间大；2.客户延展，通过与优质客户合作，提升能力，并通过技术输出开拓新客户（VVT、泵以及变速箱的开拓反应出公司具备较强的产品学习、储备及客户开拓能力）。
　　内部效能：成本、费用下行，分红能力提升
　　成本端，原材料价格下降概率和空间大，自动化率提升优化人力成本，高毛利汽车占比提升及软磁盈利改善优化产品结构；费用端，19年股权激励费用下降将贡献业绩弹性6%。公司利润侧稳定，资本开支放缓，分红率有望提升。
　　业务拓展：纵向拓展金属软磁，打造新能源升级通道
　　金属软磁粉芯是新一代软磁材料，主要用于新能源汽车、家电、光伏等领域，国内空间90亿，全球空间277亿，进口替代空间大。公司纵向扩展软磁，收购科达完善产能布局，后期可成为公司进入新能源汽车领域的重要升级通道。
　　投资建议：质地好增速快分红高，维持“买入”评级

　　公司质地优秀，增速稳健，分红能力有望持续提升，18年股息率约5%，长期看兼具成长与价值属性。我们预计公司18/19/20年分别实现营收21.4/25.5/30.5亿，实现净利润3.9亿/5.0亿/6.3亿，当前股价对应PE分别为15.2x/11.8x/9.3x，给予20倍估值，对应合理估值为12.0元，维持“买入”评级。

czy112

谢谢分享