玲珑轮胎(601966)半年报符合预期，原材料下跌与汇兑收益增厚业绩

步步为赢

　　事件：玲珑轮胎(601966)发布2018年半年度报告，2018H1实现营业收入72.42亿元（YOY+7.58%），归属上市公司股东的净利润5.24亿元（YOY+20.77%），其中2018Q2营业收入37.30亿元（YOY+11.09%，QOQ+6.21%），归属上市公司股东的净利润2.99亿元（YOY+67.79%，QOQ+33.29%）。公司本次业绩增长主要原因公司轮胎产销量同比增长较大，同时原材料价格同比有所下降。
　　轮胎销量稳定增长，天胶价格下跌叠加汇兑收益增厚Q2业绩。公司积极开拓国内外配套及零售市场，2018H1轮胎销量达2561.92万条，同比增加7.75%，其中2018Q2轮胎销量达1325.45万条，同比增加16.07%，环比增长7.20%。由于销售产品结构变动，Q2轮胎综合平均单价同比下降4.17%；同期原材料价格跌幅更大，2018H1天然橡胶市场呈下跌走势，第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61%，轮胎盈利空间有所扩大。上半年销售毛利率为23.83%，较去年同期提升1.61个百分点。我们预计今年天胶价格将维持低位，有利于企业提升利润水平。此外，受到Q2人民币贬值影响，公司上半年整体汇兑收益约2013万元，消除了Q1汇兑损失的不利影响。

　　柳州一期续建项目产能逐步投产，“5+3”战略有序推进。2017年底公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎；2018年公司销量目标为5780万条。产能不足的问题制约了公司的进一步发展。2017年公司通过发行可转债募集资金20亿元，其中15亿元投向柳州一期续建项目，目前一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产，有效解决多年来制约公司发展的产能不足的问题。公司湖北荆门项目3月完成工商注册、7月开工奠基，将斥资57.94亿元在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能。公司计划在国内的招远、德州、柳州、荆门四大基地以外再布局第五大生产基地；同时海外项目稳步推进，泰国玲珑三期项目18年3月份启动，拟建设年产400万套高性能轮胎项目，包括半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套，未来在欧洲和美洲将各布局一处生产基地，有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能，比2016年基本实现翻一番，跻身全球轮胎十强的行列。
　　强化配套战略，树立民族轮胎品牌。2018年“玲珑”品牌以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500最具价值品牌》第117名，位于国内轮胎企业前列。公司已进入美国通用、福特、德国大众、印度塔塔、巴西现代、中国一汽等60多家世界知名车企的供应体系，配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。报告期内公司继续强化与世界一线汽车品牌的合作伙伴关系，成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个，新增配套多个主流车型，国内外配套市场知名度和影响力显著提升。公司半钢胎配套客户的拓展，将增强玲珑的品牌影响力，促进产能释放，推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。
　　盈利预测：维持2018-2020年盈利预测，预计EPS为1.04/1.21/1.38，对应PE14X/12X/11X，维持“增持”评级。

czy112

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