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标题: 完美世界(002624)手游业务表现优异 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2019-8-12 15:18
标题: 完美世界(002624)手游业务表现优异

　事件：完美世界(002624)公布2019年半年报，报告期内实现营业总收入36.56亿，同比下滑0.29%（剔除院线影响同比增长12.44%），归母净利润10.2亿，同比增长30.5%，EPS为0.79元/股，扣非后归母净利润9.73亿，同比增长37.67%。2019Q2单季度实现营业总收入16.15亿，同比下滑13.39%，归母净利润5.34亿，同比增长26.7%，扣非后归母净利润5.1亿，同比增长23.96%。
　　收入端增速放缓，利润增速略超此前预告上限。公司上半年收入端增速同比下滑0.29%，主要原因是由于：1）剥离院线资产影响，公司2018年下半年剥离完美院线资产，其上半年合计贡献超过4亿收入，剔除这部分影响，公司游戏和影视业务收入同比增长12.44%；2）游戏业务收入核算变化，公司19年上半年推出的《完美世界》、《云梦四时歌》手游均由腾讯代理发行，因此收入确认为分成后流水，并非此前自发游戏全流水确认的模式。
　　主营业务拆分分析：1）游戏业务：端游和主机游戏同比下滑，移动游戏收入同比大幅增长；2）影视业务：电视剧收入上半年同比大幅增加。
　　端游：上半年收入为9.85亿，同比下滑15%，下滑原因主要是由于去年同期上线《深海迷航》销售火爆，我们预计单款游戏贡献约2亿收入，而今年并未有与之匹配的新作上线，从数据端看剔除《深海迷航》影响，其他端游整体收入表现相对较为稳定，CS:GO流水有所提升。2019上半年端游毛利率为68.26%，较去年同期下滑7个百分点。
　　主机游戏：上半年收入1.8亿，同比下滑33%，上半年并未有大作推出，存量游戏《无冬OL》上线时间较长，加之去年同期《深海迷航》影响，因此收入同比下滑幅度较大，毛利率水平维持稳定。后续由公司发行的端游及主机双平台游戏《遗迹：灰烬重生》预计将于近期上线，《完美世界》主机版、端游及主机双平台游戏《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》等项目也正在研发中。
　　移动游戏：上半年收入为16.89亿，同比大幅增长39%，毛利率达到78.67%，同比明显提升。主要是由于3月初上线的《完美世界》手游表现优异，预估首月流水约10亿，5月上线的《云梦四时歌》预估首月流水过亿。公司7月已经上线新作《射雕侠侣2》，后续还储备有《我的起源》（获得版号，腾讯代理）、《梦间集·天鹅座》（获得版号）、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》等移动游戏。
　　电视剧业务：
　　上半年收入7.3亿，同比增长56%，年初至今推出了《青春斗》、《筑梦情缘》、《趁我们还年轻》等多部电视剧，其中赵宝刚导演的《青春斗》市场关注度高，预计贡献较高收入和毛利，公司上半年电视剧业务毛利率高达56%。下半年公司多部新剧入选新中国成立70周年剧目播出列表，包括《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《蓝盔特战队》等，我们预计全年电视剧业务仍能维持相对稳定。
　　费用端分析：
　　销售费用：上半年开支3.45亿，同比明显下降，由于上半年公司移动游戏主要由腾讯代理，因此在推广费用端开支明显下降，销售费用率为9.42%，较去年同期下降近3个百分点，我们预计随着下半年公司自研自发游戏数量上升，费用率会有所回升。
　　管理费用：上半年开支3.14亿，同比基本持平，但由于收入增速放缓，管理费用率略有提升，达到28.07%。
　　研发费用：上半年研发费用达7.12亿，同比增长8.82%，公司研发费用支出较多，体现出公司对研发端的重视，未来游戏市场精品化的大趋势下，拥有较强研发实力企业将具有明显优势。
　　财务费用：上半年开支达0.89亿，同比增长18%，主要是由于公司借款增加导致利息支出增加所致。
　　报表其他指标分析：
　　应收账款与存货：截至上半年报告期末，公司应收账款达到27.13亿，同比增长了65%，存货23.08亿，同比增长10.5%，应收账款一部分增加来自于《完美世界》、《云梦四时歌》手游与腾讯结算周期影响，另一部分增加来源于电视剧业务的结款。存货的增加预计主要来源于拍摄电视剧的增加，不过从近几个季度来看，公司的存货环比基本不增长了，侧面反映了公司在放缓电视剧内容的制作投入，我们预计随着手游的收入结算下半年公司应收账款会有所改善。
　　其他流动负债：主要反应公司的递延游戏收益，截至半年报末达到11.04亿，环比增加了近3亿，依照上半年公司手游以腾讯代理为主，增长预计大部分来自于端游，我们预计是由于Dota2以及CS:GO流水的增加所致，Dota2TI9马上在上海举办，预计在下半年我们可以看到公司的端游季度收入的环比回升。
　　现金流情况：公司上半年经营性净现金流为1.67亿，为总体归母净利润的16%，预计随着电视剧投入下降，游戏款回收，现金流情况将有改善。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2020年实现营业收入分别为82.31亿元、90.79亿元，分别同比增长2.46%、10.30%；实现归属母公司的净利润分别为21.51亿元、24.50亿元，分别同比增长26.09%、13.89%。对应EPS分别为1.66元、1.90元，2019xPE为15倍。公司当前公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富，估值合理，建议投资者积极关注，维持“买入”评级！

作者: czy112 时间: 2019-8-14 21:37
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