科大讯飞(002230)B端C端双驱动，AI巨轮高速向前

步步为赢

　　维持“增持”评级，下调目标价至35.6元。因公司2018年仍旧进行了大量的渠道和研发团队建设，费用较高，我们下调公司2018-2020年EPS至0.27（-0.07）/0.43（-0.04）/0.65（-0.04）元。考虑公司在AI领域绝对的竞争优势和稀缺性，我们给予公司2019年1.5倍PEG，下调目标价至35.6元，维持“增持”评级
　　科大讯飞(002230)收入和毛利高速增长，即将迎来利润拐点。公司营收与毛利近2年保持50%以上的增速，其中教育、开放平台和消费者业务取得了长足的成果。因公司渠道和研发团队建设已基本到位，公司边际成本下降，预计费用率从2019年下半年开始下滑，公司迎来利润拐点。
　　C端业务规模化落地，占比超过34%。公司消费者业务2018年上半年占整体营收比重已超34%，同比增速为130%，是公司发展最快的业务之一。其中智能硬件业务非常亮眼，讯飞翻译机和讯飞听见都独创性的解决了消费者痛点，上半年推出的讯飞翻译机已经取得了很好的市场口碑和销量优势，预计讯飞听见也将取得很好的成绩。
　　核心赛道教育、政法保持独特、领先优势。公司的教育业务目前是公司的支柱性业务，2018年前三季度公司教育业务的订单增速为80%以上，保证了未来的高速增长。智慧检务和智慧法院依托其强大的智能语音、图文识别等人工智能技术推出丰富的解决方案，已经落地最高检、最高法和全国各地的检察院和法院。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）新产品推出市场不及预期。

czy112

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