益丰药房(603939)区域龙头跑马圈地加速，业绩持续高增长

步步为赢

　　外延扩张加速，业绩持续高增长

　　益丰药房(603939)发布2018年中报，2018H1公司实现营收29.93亿元,同比增长33.71%；实现归母净利润2.25亿元同比增长45.48%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比增长37.27%。2018年上半年，公司营业规模与利润均保持了快速的增长。报告期内，公司经营活动现金流净额为1.76亿元，同比增加31.17%；加权平均净资产收益率6.87%，同比增加1.75个百分点。报告期内，公司老店同比内生增长，新店建设与同行业并购推动公司业务规模与利润的同比增长。截止到中报披露日，公司共发起同行业15起投资并购，完成或推进上年度并购项目交割6起，新签并购项目9起。其中公司对石家庄新兴药房、上海上虹大药房以及江苏市民大药房的收购，将公司门店网络拓展到了华北地区，同时在华南地区的竞争能力进一步提升。
　　各板块业务齐发展，门店增速21.37%
　　具体来看，2018年上半年，主营业务中，公司零售板块实现收入28.32亿元，同比增长33.06%；批发业务实现收入0.57亿元，同比增长43.12%。报告期内，公司各产品板块均保持了较快的增长：（1）、中西成药增长快速，报告期内实现收入20.63亿元（+40.17%），占比达到71.42%，毛利率为35.71%，同比提升1.53%；（2）中药与非药品分别实现收入3.21亿元（+20.70%）、5.04亿元（+17.32%），均保持了较快的增长，毛利率分别为42.44%、48.35%，同比分别下降1.37%、提升0.40%。公司深耕中南、华南地区，在中南与华南地区市场竞争力强。报告期内，中南地区与华南地区收入持续增长；其中中南地区收入15.75亿元（+31.93%），毛利率为40.11%，提升0.33个百分，华东地区收入13.14亿元（+34.86%），毛利率为36.94%，提升0.92个百分点。报告期内，公司门店增速为21.37%，达到2499家（含加盟店116家），净增门店440家，其中新开门店251加（含加盟店36家），收购门店209家，关闭20家。分区域来看：（1）中南地区净增254家（+22.16%），关闭9家，期末门店数为1400家；（2）华东地区净增186家（+20.37%），关闭11家，期末门店数为1099家，中南地区门店扩张速度略高于华东地区。
　　精细化管理典范，综合盈利能力不断提升
　　报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为40.58%、7.78%，较去年同期分别提升0.76%、0.77%，随着营收规模的扩大，公司在采购上议价能力逐步提升，综合盈利能力不断增强。从费用控制上来看，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.72%、3.81%、0.14%；销售费用率与财务费用率略有提升，报告期内公司继续执行精细化的管理，管理费用率同比下降0.27%。报告期内公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为82.83天、22.37天，同比分别减少10.7天，增加0.76天，营运质量不断提升。
　　估值与评级
　　公司是连锁药店精细化管理的典范，综合盈利能力强，随着规模的不断扩大，有望继续维持高增长。暂不考虑并购因素，预计2018-2020年净利润分别为4.23/5.47/6.74亿元，对应EPS1.17/1.51/1.86，维持“增持”评级

czy112

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