三安光电(600703)大股东股权质押率下降，公司经营有望逐步好转

步步为赢

　　事件：三安光电(600703)于9月21日与9月25日公告控股股东三安电子解除股权质押，两次共计解除质押18600万股。目前三安电子与三安集团两家合计持三安光电1,457,442,001股（约占上市公司总股本的35.74%），累计质押1,088,820,000股，质押股份约占两家所持有本公司股份比例的74.71%。
　　大股东股权质押率降低，风险逐步释放。大股东股权质押比例从年内高峰87.47%降至74.71%，股权质押风险在逐步解除。从三安集团母公司财报来看，流动资产为147.30亿元，相对年初有所上升；流动负债177.41亿元，相对年初在下降，整体资产结构调整向好。大股东财务改善一方面降低自身股权质押风险，另一方面将增强市场信心，上市公司股价有望迎来估值修复。
　　存货压力较大，未来有望逐步好转。半年报存货为32.38亿元，几乎接近上半年营收，且相对于Q1仍有所增加，意味着公司财务报表的修复需要更多时间。从三季度行业情况来看，供需较为平衡，白光芯片价格稳定，下游封装厂产能利用率有所恢复，我们预计公司存货将进入下降通道。而更长的时间来看，我们判断经过未来2~3个季度消化后，公司存货将趋于合理水位。
　　行业整体处于亏损状态，公司抵御风险能力较强。上半年LED芯片厂毛利率普遍大幅下滑，甚至跌至负值，三安Q2毛利率为33.32%，横向比较仍具备较高的盈利能力。在行业下行期，公司的竞争优势更为凸显，市占率反而提升；待行业景气恢复后公司将享受竞争格局优化带来的利润空间。
　　化合物半导体业务突破在即。三五族化合物半导体是5G时代的基础材料，公司工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四大产品领域，作为国内稀缺的制造环节承担者，公司在未来产业发展中的重要性不言而喻。具体进展来看，截止到2018年末，三安集成砷化镓射频芯片产能为1000片/月，氮化镓射频芯片产能为100片/月，电力电子芯片产能为500片/月，光通信芯片产能为750片/月，已经具备一定的生产能力。从客户开拓看，上半年新客户引入也在加快，潜在大客户的接触更加密切，随着国产替代的加速与需求的爆发，化合物半导体业务即将迎来突破。
　　下调至“增持”评级。我们认为公司主业要待存货下降后才能确认好转、化合物半导体业务短期内无法贡献业绩，公司需要较长的时间修复报表。我们预计公司未来三年归母净利润为14.92亿/19.04亿/23.96亿,对应PE为44.16/34.60/27.49，调整为“增持”评级。
　　风险提示事件：LED存货减值风险；化合物业务开拓不及预期。

czy112

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