克明面业(002661)战略转型取得阶段成效，高端+低端双轮驱动成长

步步为赢

　　摘要：克明面业(002661)是正处快速成长期的全国化挂面龙头，新管理层卓有远见，大魄力推动全方位战略调整，公司业绩因业务调整而略有波折，但新业务前景日趋光明。往未来看，原有高端挂面业务成长性依然突出，有望保持10%以上复合增速，且面粉自供增厚利润；低端挂面大水养大鱼，公司抓住行业整合机遇，正全方位切入低端市场，经过近2年时间逐步完成公司产品、渠道、产能调整，低端挂面于19年进入快速冲刺期，厚积薄发下有望一鸣惊人。
　　管理层顺利交班，新战略思路逐步形成：公司是国内挂面行业龙头企业，产能、销售额、市场占有率均名列行业前茅，创始人陈克明为公司实际控制人。2016年公司核心管理层进行新老接班，创始人之子陈宏担任总经理，相应高管团队也进行大幅调整。伴随主要管理层变化，16-17年可谓是公司战略的过渡期，18年以来公司总体发展思路逐步清晰，提出产业链向上游延伸降低成本，以高性价比策略力争中低端市场，并辅以湿面、方便面种子业务培育的新发展战略。新战略探索转型下，公司业绩因业务调整而略有波折，但新业务前景日趋光明。
　　高端挂面增长潜力仍足，凭借龙头地位尽享升级红利：虽挂面行业需求相对饱和，但高端挂面基数小&空间大，仍有望长期保持较快扩容速度，且高端挂面较高进入门槛亦保障良性竞争环境。公司作为高端挂面绝对龙头，凭借强品牌认知、货架垄断、规模优势构筑宽广护城河，且卓有成效的功能化、细分化产品创新及营销体系规范化、精细化演进也在持续强化公司竞争力，低端挂面放量亦有望助推高端挂面加速导入县乡市场渠道。因此公司有望最大化受益消费升级红利，高端产品有望保持10%以上复合增速，面粉自供比例提升推动高端毛利率未来3年或提升3.5pcts，大幅增厚高端挂面利润贡献。
　　低端挂面进入大整合时代，快速入场收割杂牌份额：低端挂面市场存量空间大&市场份额分散且进入快速洗牌期，正可谓大水养大鱼。金沙河虽先拔头筹，规模遥遥领先同业，但相对500万吨的低端面总规模看市占率仍较低，后起之秀仍有成长机会。公司紧抓行业机遇，正全方位切入低端市场，学习竞品成功经验，采取基地重构&小麦收储&面粉自供等措施全面整合供应链降低生产成本，并推动渠道向县乡市场及粮油、农贸、批发等流通渠道的下沉。随着产能&渠道调整稳步推进，公司于19年初正式推出高性价比新品“宽细圆”，切入低端主流价格带。目前看，“宽细圆”新品动销良好，厚积薄发下有望一鸣惊人。我们预计在低端挂面快速放量下，公司如意面销量有望在21年突破50万吨，带动如意面收入实现20%以上的复合增长，未来随着遂平新厂产能充分释放及面粉工厂投产，预计如意面毛利率有望向领先低端挂面龙头企业看齐，恢复到15%左右。
　　五谷道场止血成功，麦价回落减轻成本：公司17年6月完成收购五谷道场后，从成本、渠道、管理等多维度对其进行深度调整，已取得较好效果。18年，五谷道场仍因生产基地搬迁及环保因素导致实际亏损约2,000万元，但1H19已成功实现扭亏为盈，在“全面降成本、全国拓渠道”为经营策略下，预计19年五谷道场收入、利润均有明显改善。得益于粮食丰产及最低收购价下调，19年小麦价格已有小幅回落，且在农业供给侧结构性改革持续推进及政策性小麦库存高企背景下，小麦价格20年或继续走低，这将有利于公司成本压力逐渐缓解。
　　投资建议：公司高端业务仍具成长潜力，低端业务厚积薄发下有望成为新增长点，增长动力正日趋强化，叠加五谷道场止血成功及小麦价格持续下行利好，公司业绩有望在渡过前期投入期后重回增长快车道。我们维持公司19-21年EPS分别为0.62、0.80、0.98元的预测，对应当前PE分别为21.3X、16.5X、13.4X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享