和仁科技(300550)产品布局更趋完善，利润高增但收入仍有待释放

步步为赢

　　事项：
　　和仁科技(300550)公布2019年中报。2019年上半年，公司实现营收1.86亿元，同比增长28.37%，归母净利润2123万元，同比增长49.74%，基本EPS为0.19元，年中无分红或送转计划。
　　平安观点：
　　收入增势良好，但订单仍有待进一步转化：上半年，公司实现营收1.86亿元，同比增长28.37%，其中医疗信息系统业务收入8166万元，场景化应用业务收入8360万元，两者同比增速分别为13.85%、60.59%。总体来看，公司收入端增势良好，尤其场景化应用业务增长强劲，但相比公司在手订单而言，收入增长潜力仍未完全释放。
　　和仁定位于整体解决方案供应商，以总包模式为主，主要客群为需求更为复杂的大中型医院。此类总包订单大多数于上半年规划，三、四季度招标签署。考虑到公司项目实施周期通常为一年左右，且医院大型项目结算时点一般接近年末，故而多数收入集中在下半年确认。公司去年订单增长强劲，且大多数产生于下半年，因此今年三、四季度订单有望加速转化，预计营收增速将大幅提升。
　　利润增长强劲，增幅显著高于收入：上半年，公司实现归母净利润2123万元，同比增长49.74%，扣非后更是高达58.15%，均明显高于收入。拆解来看，公司综合毛利率同比上升3.23pct至47.36%，是利润增速高于营收的最主要原因，其中应蕴含了收入确认时点的积极影响，预计全年综合毛利率仍将维持正常水平。费用端看，销售/研发费用同比增幅低于或与收入增长基本一致，但管理费用大幅上升62.6%，原因主要在于公司股权激励计划的会计核算方法变更，导致相应股权激励费用大幅上升，这将对全年账面利润形成一定影响。
　　产品布局更趋完善，市场拓展状况良好：产品研发布局方面，公司新一代医院信息系统在种子客户浙江省人民医院中应用状况良好，并以总分第一被列为现代医院医保精细化管理典型案例；公司“云到端”场景即时应用“HI医生”APP可与不同HIS无缝对接，能够为医护人员提供实时、一致的线上线下联动数据，提升工作效率和质量；公司区域平台在杭州“城市大脑·卫健系统”舒心就医平台项目上取得进展，已完成245家市属公立医疗机构的全量接入，已开始提供“先看病后付费”等惠民服务。
　　市场拓展方面，医院IT业务先后中标建设江西省儿童医院红谷滩医院智能信息化、空军军医大学第三附属医院行业合作平台建设等大型项目，区域医疗业务则中标江苏省肝健康联盟信息化平台、广元市居民健康卡服务、启东市“互联网+医疗健康”等项目。
　　盈利预测与投资建议：主要针对股权激励费用会计核算方法的变更以及年中送转导致的股本数量变化，我们对公司盈利预测进行调整，预计2019-2021年EPS分别为0.59（-0.32）、0.96（-0.42）、1.40（-0.57）元，对应8月30日收盘价（28.8元）的P/E分别为49.0x、29.9x、20.6x。我们认为和仁是一家小而美的医疗IT企业，其业务定位与多数友商具有差异，随着政策催化下的医疗IT行业步入景气期，具备长期成长潜力；中短期看，公司在手订单充裕，至少也可支持未来1-2年的高速增长。基于此，我们看好公司的成长前景，继续维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　1）医院端项目订单不及预期。和仁是医院端整体IT解决方案商，定位形成一定差异化，如这种差异化不能转化成足额订单，或多数医院对复杂方案的需求不足，将拖累长期成长。
　　2）医联体建设进度缓慢。以城市医疗集团/县域医共体为主的医联体建设是当前政策重点之一，相应区域平台业务是公司重要看点，如医联体建设迟缓，将影响该项业务增长。
　　3）收入利润高波动风险。由于和仁主要提供医院全院及市县级区域平台解决方案，项目订单金额高于同业，但现阶段企业规模仍偏小，其收入确认时点对财务指标影响较大。
　　4）交易性/流动性因素。和仁作为一家上市不足3年的小型企业，市值偏小且流通股占比低，股票流动性欠佳，加之首发股东的限售股陆续解禁减持影响，其股价波动较为剧烈。
　　5）历史坏账风险。近年公司业绩受历史项目应收款的坏账计提影响较大，如仍无法回收项目款，则相应的坏账计提仍将对账面利润形成较为明显的侵蚀。

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