宝钢股份(600019)成本削减成效显著，吨钢毛利降幅低于行业均值

步步为赢

　　一、2019H1：毛利下降致盈利同比降38.2%，成本削减超额完成全年目标助吨钢毛利降幅低于行业均值
　　宝钢股份(600019)披露2019年中报。2019H1，宝钢股份销售商品坯材2335万吨、同比增长0.4%；实现营业收入1409亿元，同比下降5.2%；归属于母公司所有者的净利润62亿元，同比下降38.2%；基本每股收益0.28元，同比下降37.8%；加权平均净资产收益率为3.48%，同比下降2.5PCT。
　　量：2019H1，公司完成铁产量2283万吨、钢产量2429万吨；实现商品坯材销量2335万吨、同比增0.4%，其中2019年第二季度钢材销量1220万吨，同比、环比分别降1.1%和升9.4%。
　　利：2019H1，公司吨钢毛利为487元/吨，同比下降38.3%，同期Mystee测算的热轧卷板、冷轧卷板吨钢毛利分别同比下降47.2%、67.7%，公司吨钢毛利下降幅度小于行业均值，主因在于：（1）公司成本削减成效显著。同比2018年，上半年公司实现成本削减31.5亿元，超额完成22.8亿元的年度目标，有效支撑公司经营业绩；（2）武钢有限盈利表现相对较好。2019年上半年武钢有限实现净利润5.7亿元，同比下降33.7%，而同期湛江钢铁、梅山钢铁净利润则同比分别下降55.2%和81.4%。
　　期间费用：2019年上半年宝钢股份吨钢期间费用为364元/吨钢，同比下降8.3%。利息支出和汇兑损失大幅减少致吨钢财务费用大降44.2%，吨钢销售费用略降、管理费用略升。
　　二、2019H2计划：粗钢产量完成全年目标可期，推进成本削减、多基地协同，股息率稳健提升2019H2计划：2019年上半年公司已实现粗钢产量2428.6万吨，完成全年计划值的50.4%，完成产量目标可期。假定完成2019年生产计划，2019H2公司预计粗钢产量2389.4万吨、同比降2.6%、环比降1.6%。
　　三、投资建议：宝钢股份致力于做钢铁业高质量发展的示范者、未来钢铁的引领者。我们预计2019-2021年公司EPS为0.61/0.64/0.67元，对应2019年8月22日收盘价，2019-2021年PE为9.68/9.14/8.82倍，PB为0.73/0.72/0.71倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架，随着业绩稳定性的增强，PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为7.6%计算，公司PB与万得全A的PB比值将修复至0.5，考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.7倍，则公司PB将修正至约1.0倍左右，以2019年公司每股预测净资产8.05元计算，公司合理价值为8.05元/股，维持“买入”评级。
　　四、风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。

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